全球影子船队数量增长，8月俄油出口有所提升。在西方国家制裁的背景下，近年来俄罗斯、伊朗和委内瑞拉通过与不透明的航运公司合作，收购了大量油轮，以维持其石油收入。根据标普全球（S&PGlobal），当前全球影子船队大约由978艘油轮组成，总运力约占全球油轮船队的18.5%，相比2024年11月的889艘有所增加。此前美国宣布对印度征收25%的“二级关税”，以迫使该国减少对俄罗斯石油的购买，但从实际结果上看，8月俄罗斯原油出口量达到340万桶/日，略高于7月份的335万桶/日，表明制裁效果有限。出口结构上看，俄油对中国的出口提升一定程度上抵消了对印度的出口减少，其中俄油8月份对中国的出口量环比增12%至110.9万桶/日，而对印度的出口量环比下降21%至130万桶/日。价格方面，根据S&PGlobal，8月份俄罗斯乌拉尔原油与布伦特原油的平均折价为11.635美元/桶，为2022年初以来的最小折价；销往印度的乌拉尔油与布伦特原油8月份的平均折价为2.408美元/桶，高于7月份的1.891美元/桶，但远小于2023年2月的17.105美元/桶。整体来看，“二级关税”带来了印度地区俄油与布油折价扩大，但在俄油整体出口提升下，俄油与布油的价差有所收窄。
　　上游板块：油价下跌，自升式钻井日费上涨。至9月5日收盘，Brent原油期货收于65.50美元/桶，较上周末环比减少3.85%；WTI期货价格收于61.87美元/桶，较上周末环比减少3.34%；周均价分别为67.48和63.92美元/桶，涨跌幅分别为-1.01%和0.38%。8月29日，美国商业原油库存量4.21亿桶，比前一周增长242万桶，原油库存比过去五年同期低4%；美国汽油库存总量2.19亿桶，比前一周下降380万桶，汽油库存比过去五年同期低2%；丙烷/丙烯库存增加316万桶。美国石油战略储备4.05亿桶，环比增长51万桶。2025年9月5日，美国钻机数537台，环比增加1台，同比减少45台；自升式平台本周日费环比上涨，半潜式平台日费环比持平；自升式平台使用率环比上涨，半潜式平台使用率环比上涨。我们认为，原油供需存在走宽趋势，预期油价存在下行空间，但在OPEC联盟减产和页岩油成本支撑下，未来仍将维持中高位震荡走势；上游油服板块已经呈现比较明显的回暖趋势，但目前日费水平仍处于较低水平，预期未来随着全球资本开支的上行，钻井日费具有较大的提升空间。
　　炼化板块：海外成品油裂解价差上涨，烯烃价差下跌。至2025年9月5日当周新加坡炼油主要产品综合价差为18.07美元/桶，较前一周上涨4.18美元/桶。至2025年9月5日当周美国汽油RBOB与WTI原油价差为20.78美元/桶，较前一周上涨2.12美元/桶，历史平均为24.85美元/桶。烯烃方面，根据隆众数据显示，乙烯价差为239.42美元/吨，较前一周下跌6.96美元/吨，历史平均407美元/吨。东北亚丙烯790美元/吨。丙烯与丙烷价差73.00美元/吨，较前一周下跌12.87美元/吨，历史平均价差为258美元/吨。我们认为，油价回调下，炼化盈利有所改善，国内炼化产品价差水平虽有所提升，但目前仍处在较低水平，预期随着经济复苏炼化产品盈利能力有望逐步提升。
　　聚酯板块：PTA盈利下跌，涤纶长丝盈利上涨。根据隆众数据显示，截至9月3日，亚洲PX市场收盘846.87美元/吨，周环比下跌1.24%。PX与石脑油价差为245.09美元/吨，较之前一周下跌16.91美元/吨，价差历史平均为384美元/吨。PTA价格转涨为跌，至2025年9月4日周内，华东地区PTA现货市场周均价为4704.8元/吨，环比下跌2.86%。PTA-0.66*PX价差为158元/吨，较之前一周下跌46元/吨，历史平均为775元/吨。涤纶长丝POY价差为1325元/吨，较之前一周上涨119元/吨，历史平均为1399元/吨。我们认为，目前聚酯产业链整体表现一般，需要继续关注需求变化，中长期看随着行业新增产能将于近两年进入尾声，预期今年开始行业将逐步有所好转。
　　投资分析意见：聚酯景气存在修复预期，且随着供需改善，盈利中枢有望上行，继续看好聚酯头部企业【桐昆股份】、【万凯新材】；油价中枢有所回落，炼化企业成本存在改善预期，且在海外炼厂退出以及国内地炼开工率维持较低水平下，头部炼化企业竞争格局存在利好空间，建议关注炼化优质公司【恒力石化】、【荣盛石化】、【东方盛虹】、【中国石化】；美国乙烷供需维持宽松格局，淡季乙烷价格高位回落带动乙烷制乙烯路线继续维持较好盈利，继续看好【卫星化学】；油价下行空间有限，油公司通过经营质量提升抵御油价下行风险，推荐股息率较高的【中国石油】、【中国海油】；上游勘探开发板块维持高景气，海上资本开支有望维持较高水平，继续看好海上油服公司业绩提升，推荐【中海油服】、【海油工程】。
　　风险提示：地缘政治影响；石油及化工品价格波动；经济下行风险。