OPEC+增产不及预期、中东局势及俄乌冲突持续升温，但机构上调全年产量预期，原油价格先涨后跌，中枢价格环比下降。9月7日，OPEC+8国同意10月将石油日产量增加13.7万桶，增产幅度低于市场预期；周内俄乌冲突以及中东局势持续紧张，原油价格上半周上涨。但是在本月预测中，EIA和IEA均上调2025年和2026年全球原油及相关液体产量预测，下半周原油价格下跌，整体本周呈先扬后抑走势。截至9月12日，WTI原油、布伦特原油分别收报62.69、66.99美元/桶，周环比分别+1.33%、+2.27%；周度均价分别62.72、66.65美元/桶，周环比分别-1.87%、-1.22%。
　　供给：OPEC+本轮增产行至尾声，IEA、EIA再度上调原油产量预测。自从5月以来，OPEC+已经连续五次增产，5-7月累计增产超过120万桶/天；8月/9月增产高达54.8/54.7万桶/天。OPEC+10月计划增产13.7万桶/天，仅OPEC+国家的当前增产节奏已使全球原油供应富余。后续，延期至2026年底的166万桶减产计划的发展情况值得关注。根据IEA 9月报，2025/2026年非OPEC+国家预计新增140/100万桶/天，供应主要由美国、巴西、加拿大和圭亚那等国贡献。综合来看，IEA、EIA 9月报对原油2025年供给增量的预测分别为270万桶/天、235万桶/天（预测值较上月分别增长20、7万桶/天）；2026年供给增量分别为210万桶/天、110万桶/天（预测值较上月分别增长20、11万桶/天）。
　　需求：9月，IEA/EIA分别上调/下调需求预测。美国降息预期将提振原油需求，但从供需平衡来看，IEA、EIA对原油新增需求的预测均不及新增供给量。IEA、EIA 9月报对2025年原油需求增量预测值分别74万桶/天、90万桶/天（预测值较上月分别+6、-8万桶/天），增长主要集中在亚洲；EIA 9月报对2026年原油需求增量预测值为128万桶/天（预测值较上月增长9万桶/天）。从供需缺口看，EIA 9月报上调2025/2026年供给盈余，供需缺口分别为173/155万桶/天（预测值较上月增长9、11万桶/天）。
　　库存：9月5日当周，美国商业原油库存、汽油库存累库均超预期。夏季美国需求旺季已经过去，开始累库。原油库存方面，9月5日当周，美国商业原油库存上升，累库393.9万桶/天（前值+241.5万桶/天）。成品油库存方面，9月5日当周，美国汽油库存较上周累库145.8万桶/天（前值为-379.5万桶）。
　　油价的支撑在哪里？根据达拉斯联储2025Q1调研报告：
　　·新井边际成本：美国油气公司开发新井的平均盈亏平衡价约为65美元/桶，其中大型企业（截至2024年Q4原油日产量超1万桶）的盈亏平衡价约为61美元/桶。
　　·平均运营成本：美国油气公司认为能满足现有油井运营费用的油价范围为26-45美元/桶不等，其中大型企业为31美元/桶。
　　美国新开页岩油产量占美国页岩油供应量的比重约为43%（（2023年），未必能形成充足支撑，故年初以来油价数次跌破边际成本支撑（65美元/桶）。
　　作为参考，达拉斯联储Q2调研报告中显示，约61%的美国油气企业高管认为若WTI油价保持60美元/桶，所属公司产量将略降；46%的高管认为若WTI油价保持50美元/桶，所属公司产量将显著下降。
　　风险提示：国际贸易摩擦加剧、需求不及预期、OPEC+增产计划调整等。