本期投资提示：
　　2025Q2原油价格同环比下降，成品油价格下调：2025年4、5、6月Brent原油均价分别为66.5、64.0、69.8美元/桶，波动区间为60-79美元；2025Q2均价为66.7美元/桶，环比下降11.0%，同比下降8.3%，收于67.61美元/桶。2025Q2汽油、柴油价格累计上调3次，下调2次，汽油、柴油价格累计下调155元/吨、150元/吨。
　　2025Q2苯乙烯价差、PX-石脑油、乙烯-石脑油和原油催化裂化价差环比扩大，丙烷-丙烯、丙烯酸丁酯价差和PTA-PX价差环比收窄：2025Q2原油催化裂化价差为1259元/吨，环比扩大150元/吨；新加坡催化裂化价差为10美元/桶，环比扩大0.1美元/桶。2025Q2乙烷制乙烯平均价差为567美元/吨，环比收窄43美元/吨；聚丙烯-丙烷平均价差为1136元/吨，环比收窄44元/吨；丙烯酸与丙烯价差2038元/吨，环比收窄357元/吨；丙烯酸丁酯平均价差为2509元/吨，环比收窄718元/吨；丁二烯与石脑油平均价差为554美元/吨，环比收窄157美元/吨。聚酯产业链利润向两头集中，中间PTA环节承压，2025Q2 PX与石脑油价差为265美元/吨，环比扩大62美元/吨；PTA-0.655PX价差为219元/吨，环比收窄59元/吨；POY-0.86PTA-0.34MEG平均价差1306元/吨，环比扩大27元/吨。
　　上游油气板块来看，25Q2国际油价环比回落，上游石油与天然气开采和销售业务业绩下行。2025年二季度油气开采及油田服务行业（申万行业分类，历史数据加上国内主要两家油气资源优质企业，下同）整体实现营业收入15261.5亿元，同比下降10.2%，环比下降7.1%；实现净利润875.8亿元，同比下降21.8%，环比下降17.7%；单季度毛利率20.1%，同比下降0.7pct，环比下降0.6pct。25Q2毛利率下降主要是因为上游原油价格回落，影响上游开采销售业务表现。2025Q2原油价格同环比下降，成品油价格下调。2025Q2国内炼油主要产品价差为1174元/吨，同比上升27%，环比下降10%。
　　下游炼化板块来看，25Q2油价回落导致库存损失，终端需求偏弱，部分化工品价差修复低于预期。2025年二季度炼油化工行业（申万行业分类，历史数据加上桐昆股份，下同）整体实现营业收入16083.0亿元，同比下降10.4%，环比下降6.9%；实现净利润520.0亿元，同比下降26.1%，环比下降26.1%；单季度毛利率16.9%，同比下降0.3pct，环比下降0.5pct。25Q2毛利率下滑主要是因为油价下跌带来的库存损失影响，且下游需求表现偏弱，叠加淡季检修，影响业绩释放。25Q2油价环比走低，下游炼化产品价差略有提升，长丝价差受减产提价策略支撑，6月开始明显好转。目前来看，7-8月份长丝淡季需求相对较弱，价差有所收窄，行业进入“金九银十”旺季后，预期需求将有所提升，价差有望逐步修复。
　　投资分析意见：下游聚酯板块供需逐步收紧，景气存在改善预期，重点推荐涤纶长丝优质公司【桐昆股份】、瓶片优质企业【万凯新材】；油价中枢有所回落，炼化企业成本存在改善预期，国内“反内卷”政策及海外炼厂收缩有望带动头部企业竞争力提升，建议关注大炼化优质公司【恒力石化】、【荣盛石化】、【东方盛虹】；油价下跌空间有限，2025年整体预期维持中高水平且呈现“U”型走势，油公司经营质量逐步提升，推荐股息率较高的【中国石油】、【中国海油】；美国乙烷供需维持宽松格局，乙烷制乙烯路线继续维持较高水平，看好乙烷制乙烯项目在国内的扩张，重点推荐【卫星化学】；上游勘探开发板块维持高景气，海上资本开支有望维持较高水平，继续看好海上油服公司业绩提升，推荐【中海油服】、【海油工程】。
　　风险提示：地缘政治影响；石油及化工品价格波动；经济下行风险。