汇丰控股宣布私有化恒生银行的提案，现金对价为1060亿港元，即每股155港元，用以收购少数股东持股(汇丰对恒生持股比例将由63%提升至100%)，公司预计于2026H1完成私有化。此交易将使汇丰核心一级资本充足率下行125bp，为将比率维持在目标区间(14%-14.5%)内，汇丰将暂停股票回购三个季度。回购暂停导致汇丰股价波动，但我们认为恒生私有化有助于双方战略协同，助力汇丰捕捉香港市场发展机遇，维持买入评级。
　　私有化方案落地，较10/8收盘价溢价三成
　　汇丰亚太拟以协议安排方式将恒生银行私有化。私有化之前，汇丰亚太及汇丰亚太一致行动人持有恒生银行11.88亿股，合计占比为63.35%；私有化涉及股份大约为6.84亿股（1060亿港元）。若计划生效，股东持有的每股股份将获现金155港元（扣除股息调整金额），较恒生银行收盘价（2025/10/8）溢价约30%。以恒生银行25H1bps测算，计划对价对应恒生PB为1.8倍（截至2025/10/8，恒生银行PB-mrq为1.31倍）。从后续安排看，汇丰强调恒生银行将继续保留独立持牌银行地位，维持品牌形象、市场定位及分行网络，与汇丰共同服务香港市场。
　　聚焦香港本土，强化战略协同
　　汇丰夯实香港领先地位，助力战略协同。从战略看，恒生私有化与汇丰战略布局（聚焦亚洲）一致，有助于强化在香港本土的领先地位。汇丰CEOGeorges Elhedery于电话会议强调，香港有望成为全球最大的跨境财富中心，本次私有化将助力汇丰捕捉香港市场增长机遇。从业务看，恒生深耕香港本地零售市场多年，拥有成熟的分行网点与客群基础，而汇丰具备全球化网络。私有化后，恒生品牌与本地定位得以保留，可与汇丰开展更紧密的客群互补合作。零售端，汇丰可以通过交叉销售为恒生客户提供财富管理产品，双方有望在保险、资产管理等板块中实现协同。对公端，借助数字服务，有助于恒生客户无缝接入汇丰全球网络。
　　冲击资本水平，临时暂停回购
　　私有化冲击CET1，汇丰暂定近三个季度回购，或将对股东综合回报造成扰动。回购方面，汇丰预计私有化资本影响约为125bp，鉴于25H1末汇丰核心一级资本充足率为14.6%，为将该比率维持在指引区间(14%-14.5%)内，汇丰银行将在宣布后的三个季度暂停股票回购。分红方面，通过剔除恒生的非控股权益盈利扣减，汇丰将提升每股普通股盈利。此外，汇丰将维持2025年目标派息比率为每股普通股盈利的50%，预计有助于提升DPS。结合回购+分红整体影响，我们预计对25-26年股东综合回报造成扰动，我们测算25-26年回购+分红综合回报为7.2%/7.2%。
　　维持25年目标PB1.50倍
　　鉴于消除了恒生银行的少数股东权益，预计26-27年归母净利润有所增厚，我们预测2025-2027年归母净利润为213.93/227.36/242.35亿美元（较前值持平/+1.8%/+3.8%），25BVPS 11.55美元（前值11.53美元，9/28至今回购导致股本减少），对应PB为1.16倍。可比公司2025年Wind一致预测PB均值为0.78倍，我们认为公司作为香港金融龙头，战略定位+架构调整与香港资本市场形成共振，有望充分受益于港股市场复苏，且公司财富管理前景广阔，轻资本业务模式享有更高估值溢价，维持25年目标PB1.50倍，目标价134.83港币（前值25年目标PB1.50倍，目标价134.53港币），维持“买入”评级。
　　风险提示：主营市场表现不及预期；私有化进度低于预期。