事件：汇丰控股发布2025年中期报告。报告期内，公司实现营业收入（调整口径）353.97亿美元，固定汇率下同比+8.34%；实现除税前利润（调整口径）189.28亿美元，固定汇率下同比+5.12%；调整口径下年化平均有形股本回报率为18.2%，同比+1.2pct。
　　规模稳步扩张，净利息收益保持韧性。截至报告期末，公司客户贷款、客户存款分别同比+5.49%、+3.85%至9817.22、17186.04亿美元，展现出良好的扩张势头。报告期内，公司净利息收益率为1.57%，同比-5bp，主要由货币换算差额的不利影响以及出售阿根廷业务所致，部分跌幅被结构性对冲的效益所抵消。报告期内，公司净利息收益同比-0.9亿美元至168.21亿美元，而按固定汇率计算净利息收入上升，主要受益于结构性对冲的效益及资金成本下降，显示出较强韧性。
　　费用类业务推动结构优化，盈利能力持续改善。2025年上半年公司费用类业务增长强劲，费用收益净额同比+7.15%至66.43亿美元；其中财富管理业务受益于市场回暖和产品销售效率提升，固定汇率下收入同比+23%。费用类业务扩张显著优化收入结构，增强公司抵御经济周期波动的能力。2025年上半年公司税前利润为约158亿美元，同比较少约57亿美元，主要受与交通银行相关的稀释及减值损失约21亿美元影响。若剔除一次性项目，按固定汇率计税前利润同比+9.22亿美元至189.29亿美元，内生盈利能力稳步提升。
　　资本实力持续增强，股东回报政策积极稳健。截至报告期末，公司核心一级资本充足率为14.6%，较年初-0.3pct。报告期内，公司年化平均有形股本回报率为14.7%，若剔除一次性项目影响则为18.2%，同比+1.2pct，资本管理能力出色。报告期内，公司预期信贷损失同比+9亿美元至19亿美元，主要增加与香港商业房地产行业相关的拨备计提。公司宣布拟派发每股0.1美元季度股息，并计划在2025年Q3财报发布前完成不超过30亿美元的股份回购，延续稳定股东回报策略，体现对股东价值的高度重视。
　　聚焦主业和数字化转型，提升全球资源配置与运营效率。公司持续剥离非核心业务，完成加拿大、法国、阿根廷等多国市场策略性退出；聚焦亚洲与中东等重点区域，净新增投资资产440亿美元，其中270亿美元来自亚洲，资产管理规模达1.4万亿美元。公司数字化转型不断深入，移动交易活跃度提升，AI与大数据广泛应用于风控与客户服务；此外公司积极推进组织架构精简，预计至2027年全面达成年节省成本15亿美元的目标，组织优化与科技赋能将成为未来增长的重要支撑。
　　投资建议：公司积极优化业务结构，重构组织架构，加强科技支出与投资，为未来增长奠定基础，以维持稳定的股东回报。预计2025-2027年公司营业收入为661.97、672.84、684.95亿美元，归母净利润为230.51、237.88、246.69亿美元，BVPS为10.64、11.30、12.08美元，对应8月14日的PB估值为1.20、1.13、1.06倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：全球经济复苏放缓、地缘政治风险、监管政策收紧