汇丰控股2024年营收同比-0.3%至658.54亿美元，增速较前三季度-2.7pct；2024年归属于普通股股东净利润同比+2.2%至229.17亿美元，增速较前三季度+1.6pct。董事会已批准第四季度股息每股0.36美元，拟展开最多达20亿美元的股份回购。公司指引2025年的股息派付比率目标基准维持在50%。公司股息优势突出，组织架构调整提升运营效率，维持“买入”评级。
　　息差边际上行，负债成本优化
　　2024年末总资产达3.02万亿美元，总资产/总贷款/总存款分别同比-0.7%/-1.0%/+2.7%，增速较Q3末-3.3pct/-5.7pct/-3.6pct。24Q4单季度净息差1.54%，环比24Q3+8bp，单季度息差环比改善主要由于负债成本优化。24Q4生息资产收益率为4.90%，环比Q3下行29bp；24Q4计息负债成本率为3.60%，环比Q3下行47bp。24年利息净收入同比-8.6%，增速较前三季度+2.2pct。24年Banking NII同比-1%至437亿美元，指引25年Banking NII为420亿美元。测算Q4Banking NIM为2.06%，环比Q3+3bp。
　　中收增速改善，精简集团架构
　　2024年公司中收同比+3.8%，增速较前三季度+1.3pct；其他非息收入同比+13.0%，增速较前三季度-11.2pct。分业务板块看，24年财富管理及个人银行/工商金融/环球银行及资本市场/企业中心业务税前利润占比分别为37.7%/36.7%/21.9%/3.7%，其中财富管理及个人银行、环球银行及资本市场分别同比+5%、+27%，工商金融税前利润同比-10%。24年成本收入比50.2%，同比+1.7pct。汇丰简化集团架构，25年计划减少约3亿美元成本。
　　资产质量稳健，拨备略有波动
　　2024年末不良贷款率2.41%，环比Q3末下降6bp，不良率环比改善。2024年末拨备覆盖率42.8%，环比Q3末下行3pct。测算24Q4单季度信用成本同比+13bp，Q4单季度不良生成率环比Q3下行35bp。公司指引2025年预期信贷损失准备占贷款总额平均值比例将继续维持在30bp-40bp之间。
　　2025年目标PB 1.13倍
　　鉴于其他非息增速波动，预测2025-2027年归母净利润预测值分别为227.39/230.96/235.63亿美元（较25/26年前值分别-0.9%/-0.6%），对应PB分别为1.01/0.97/0.92倍。可比公司2025年Wind一致预测PB均值为0.73倍，我们认为公司财富管理前景广阔，给予25年目标PB1.13倍，目标价98.88港币（前值24年目标PB0.97倍，目标价83.56港币），维持“买入”评级。
　　风险提示：主营市场表现不及预期；融资需求恢复较慢。