国庆假期国内旅游收入/人次总量同比增15%/16%，人均花费降幅收窄至-0.6%，好于上半年表现及我们此前预测。我们维持全年旅游大盘10%的增速预测，预计下半年客单价有企稳回升趋势。抖音、飞猪等有布局加码趋势，利好线上渗透率提升，我们认为目前平台竞争优势仍有差异化，竞争激烈程度低于电商、外卖等互联网子板块，存量玩家的收入及利润基本不受影响。
　　报告摘要
　　国庆假期国内旅游大盘稳健：据文旅部数据（图表1），2025年国庆假期（8天）国内旅游收入8,090亿元，旅游人次8.9亿，旅游收入/人次总量同比增15%/16%，旅游收入/人次日均同比增1.0%/1.6%，人均旅游花费911元/人次，略好于我们此前预期（905元/人次），同比降-0.6%，对比我们此前预期-1.2%，降幅较1季度（-6%）、2季度（-3%）持续收窄。据民航局数据，假期国内日均旅客量240万人次，同比增3.4%；据航班管家数据，假期国内经济舱均价849元，同比微增0.3%。
　　OTA平台国庆假期表现：国内长线游、亲子游占比提升；年轻用户机票占比提升；订单客单价企稳回升；出境游维持较高增速。分平台看：
　　携程：出境包车订单同比增120%，日韩+新马泰仍是出境游热门目的地，欧洲出境游订单增长显著，其中冰岛、挪威订单同比翻倍，西班牙/意大利/德国等订单同比增约70%。
　　去哪儿：国内热门城市酒店预订同比增20%，音乐节、体育赛事等对周边酒店预订量的提振明显。
　　同程旅行：国内酒店整体预订热度同比增超65%，其中非一线城市的高品质酒店预订热度同比增超90%，非一线城市用户跟团游（国内+出境）花费同比增33%。学生群体/亲子客群占机票订单近40%/30%。
　　飞猪：假期出行客单价同比增15%，大学生机票预订量同比增63%。酒店/线路游/门票人均预订量同比增5%。国内三线及以下城市订单增长强劲。
　　美团：火车/机票订单量同比增10%/40%；出境跟团游订单量同比增超20%。
　　抖音：10月1日起，对酒店行业推出线下扫码买单免佣金政策。假期抖音民宿团购销售额同比增75%，经济/高档型酒店销售额同比增69%/53%。
　　投资建议：我们预计2025年国内旅游收入6.3万亿元，同比增10%，预计下半年人均旅游花费企稳回升趋势。我们维持2025年携程集团总收入同比增15%、同程旅行核心OTA收入同比增14%的预测不变。抖音、阿里飞猪对酒旅板块的布局有加码趋势，我们认为各平台的能力圈有差异化，投入力度加大利好酒旅线上渗透率提升，中长期竞争取决于供给建设及用户服务质量。对于携程（9961.HK/TCOM.US），国内供给侧优势稳固，海外业务是长期第二增长曲线，且经济模型持续改善；同程旅行（780.HK）持续验证平台用户的客单价提升；飞猪并入阿里中国电商集团后，流量提升，订单或有提振；美团（3690.HK）在景区门票、下沉市场酒店间夜量仍有竞争优势。
　　风险：消费疲弱影响旅游支出；极端天气影响出游计划；出境游不及预期；竞争加剧影响利润率。