我们观察到最近两周国内外大模型密集发布新模型，在模型效率优化和技术迭代上均有明显提升，同时大模型调用量维持强劲增长趋势。我们认为由大模型驱动的业务仍是投资主线，具备短期催化剂+长期商业化潜力的特征，建议持续关注。
　　报告摘要
　　模型调用量维持强劲增长趋势：据Open Router数据，9月17日-30日的两周内，xAI的模型token日均调用量为2,620亿，位列第一，主要因Grok Code Fast 1的极致性价比价格（百万tokens输入/输出价格仅为0.2美元/1.5美元）。Alphabet Gemini系列模型的日均调用量为1,320亿，OpenAI为820亿，分别位列第二、三。中国大模型方面，DeepSeek日均调用量为750亿，阿里Qwen为260亿，保持平稳。全球大模型调用量总体维持强劲增长（图表1）。
　　阿里巴巴：9月24日发布多款新模型：1）旗舰模型Qwen3-Max，总参数超万亿；2）Qwen3-VL（视觉语言处理）thinking版本多模态推理SOTA水平。3）升级Qwen3Coder，编码效率提升。此外，通义千问系列模型下载量已超6亿，衍生模型规模超17万（全球领先）。
　　快手：9月26日，发布可灵2.5 Turbo模型，视频生成的可控性&稳定性&一致性提升，同时定价下调30%。10月2日，Artificial Intelligence更新视频生成模型基准测试，可灵2.5 Turbo在文生视频和图生视频均位列第一，处于SOTA水平。
　　DeepSeek：9月29日，发布DeepSeek-V3.2-Exp模型（实验版本），引入稀疏注意力机制，提升长文本训练和推理效率。同时下调API价格，百万tokens输出价格为3元，较DeepSeek V3.1 Terminus降85%（基于Artificial Intelligence数据）。同时，该模型的开源算子包含TileLang、CUDA两个版本，TileLang为面向GPU算子开发的国产编程语言，由北京大学计算机学院主导开发并于2025年1月开源。DeepSeek当前的模型迭代方向已展项出适配国产算力芯片的趋势，利好国产芯片硬件与软件生态闭环。
　　OpenAI：10月1日，OpenAI发布新一代视频生成模型Sora 2，首次实现对现实世界物理规律的精准模拟，并可同步生成环境音效，OpenAI认为是视频生成领域的“GPT-3.5时刻”。同时，宣布推出名为Sora的社交软件，iOS版已在美国&加拿大上线，基于Sora2的AI原生视频社交，功能类似AI版TikTok。Sora2及Sora App目前仍在邀请制内测阶段。此外，据Information报道，OpenAI在2025年上半年实现收入43亿美元，较2024年全年高16%，净亏损135亿美元。目前估值约5,000亿美元，较2025年4月（3,000亿美元）提升67%。OpenAI将于10月6日举行2025 OpenAIDevDay开发者日，预计将有大模型相关更新发布。
　　Anthropic：9月29日，发布Claude Sonnet 4.5模型，性能较上代优化，SWE-benchVerified（软件编码）基准测试中，准确率为77.2%，为行业领先。可实现长达30小时的连续任务处理。此外，定价与Sonnet 4一致，百万tokens输入/输出价格为3美元/15美元。9月完成F轮融资后，Anthropic估值达1,830亿美元。
　　投资建议：当前大模型在模型架构、效率优化、GPU芯片适配等方向快速迭代更新，同时推理需求仍在快速增长阶段，我们认为大模型产业链投资仍有可观投资回报，建议关注阿里巴巴（9988.HK/BABA.US），受益于大模型+云计算+自研GPU芯片生态；快手（1024.HK），受益于可灵AI的技术迭代和商业化潜力。
　　风险：大模型技术迭代迅速，领先优势或持续较短时间；商业化进展不及预期。