事件：天宝集团1979.HK为智能电源解决方案提供商，公司深耕电源制造领域46年，产品包括工业电源（收入占比39.7%）、消费品电源（收入占比41.2%）和新能源产品（收入占比19.1%）。公司发布2025年中期业绩，实现收入29.48亿港元，同比+19.3%；实现毛利5.26亿港元，同比+4.9%；实现归母净利润2.12亿港元，同比+20.4%。公司中期业绩实现快速增长，派息率较稳定，目前股息率为5.2%。
　　报告摘要
　　业务多点开花，“工业电源+消费品电源+新能源产品”打造核心矩阵。工业电源和消费品电源为公司业务基本盘，上半年实现不错增长，收入分别同比+18.3%和+14.6%。新能源产品业务为新的增长引擎，收入同比+33.6%。工业电源作为公司业务基本盘之一，超过300种智能充电器及控制器，应用于工业用产品，包括电钻、电锯及电磨。随着AI智能制造与数据传输需求升级，公司的智能控制器预计迎来发展期。该板块有望成为公司业务的核心增长极。消费品电源板块超1400种开关电源，主要应用于电讯、媒体及娱乐、家庭电器、照明设备及保健产品等。新能源产品以储能产品、汽车电子及充电模组为核心，把握东南亚市场油改电趋势，发力换电柜业务，新能源产品业务有望快速为公司营收增长带来贡献。此外，公司还拓展AI算力电源产品，进入大功率算力电源新赛道，公司已推出具备3500W的新型大功率电源产品，可广泛应用于云计算数据中心、超算/HPC系统、企业及服务器等高性能运算场景。公司客户有全球知名品牌，与主要客户建立长远联系，具有深厚客户基础。
　　注重研发，全球设有工厂。公司目前拥有900位研发人员，占总员工人数近11.3%。从研发开支来看，上半年研发开支占收入的比重为3.7%。公司具有CNAS认可的实验室，获104个国家/地区国际认可机构的认可，包括中国、美国和欧盟。公司有400位质量控制人员，占总员工人数5.0%。截至2025年8月，公司在广东惠州、四川达州、匈牙利、越南设有工厂拥有全球覆盖的灵活生产能力，利于服务全球客户；新建惠州创能工业园，生产自动化率不断提升。公司具备与客户共同开发产品的研发能力，广受认可的产品研发能力及覆盖全球的灵活生产能力构筑成公司的护城河。
　　毛利率有所下降但净利率不变，中期业绩实现快速增长。受到美国关税和行业竞争加剧的影响，公司的毛利率有所下降，由去年同期的20.3%下降至17.9%。但总体公司采用多元化的经营策略，根据2024年公司年报，公司收入中国占53%，欧洲占12%，亚洲（不包括中国）占17%，美国占7%，主要营收在中国及欧洲。公司通过精细化成本管控与高效销售策略使得费用有所下降，中期净利率保持相对稳定为7.2%，归母净利实现20%的快速增长，凸显业务韧性。
　　估值较低，派息率稳定。公司维持长远的派息政策回馈股东，近几年派息率在30%。公司估值较低，2024年P/E只有5.28x。公司资产负债比有所下降，根据公司中期资料，公司的资产负债比（借贷总额/权益总额）由2024年中期的35.1%下降至2025年的29.9%，主要是进一步偿还银行借款。
　　投资建议：公司为老牌的电源解决方案商，工业电源和消费电源为公司业务基本盘，新能源业务为收入新的增长引擎。工业电源业务随着AI产业的发展，特别是智能控制器（PCBA）有望迎来新的发展机遇。公司中期业绩亮眼，归母净利润实现20%的同期增长，公司估值较低，2024年P/E为5.76x。派息率稳定，股息率在5.2%左右，建议投资者关注。
　　风险提示：需求不及预期；贸易战影响；市场竞争加剧等