2025年三季度总体违约率持续下降，偿还率明显增长
　　1、债券违约率：7-9月信用债整体违约率分别为0.98%、0.97%、0.96%，延续下降态势，三季度无新增首次实质违约主体，民企信用债违约率持续下降。
　　2、违约偿还率：2025年三季度累计违约偿还率持续抬升，7-9月累计违约偿还率分别均为14.29%、14.40%、14.42%，7月偿还额较高带动偿还率较上一季度大幅抬升，主要系违约企业债务重组下债券注销。
　　龙光、融创债务重组、新华联合并重组下债券注销。龙光控股债务重组下对21只总余额219.2亿市场债券和资产支持证券以4.5亿元现金对价部分购回；融创推进配发及发行约7.54亿股股份，对应注销或获偿付约55.9亿元的境内债券；新华联对于30万元以上的普通债权，82.9%以转增股票（按8.42元/股计价）抵偿，17.1%通过信托受益权清偿，于2025年7月23日注销7只存续债券。后续旭辉、正荣地产等陆续在推出境内债务重组方案，地产企业违约偿还率有望上升，但重组方案的达成后投资者真正获得的现金偿付有限，整体利益仍难以保证。
　　3、信用事件统计：2025年三季度境内债总计新增31只违约债券，余额合计346.77亿元。其中达成展期的有26只，多为房地产行业出险主体债券二次展期，其他行业主体包括当代科技（医疗）、雏鹰农牧（农业）、鹏博士电信（电信）等；首次展期债券5只；实质性违约债券4只。
　　4、城投舆情：城投非标风险事件环比减少3起，主要分布在区县级和地市级，山东、云南和四川非标风险事件较多，值得关注。城投商票逾期主体数量维持高位。据上海票据交易所公布，2025年7月、8月商票持续逾期城投主体（即6个月内承兑人发生3次以上票据逾期）分别为59家、55家，数量较2025年二季度水平相当，仍主要分布于山东、云南、河南、贵州等地。
　　热点信用事件：中装建设转债违约，多家建工类企业触发重整
　　中装建设是一家建工类民营企业，主要从事建筑装饰业务，但近年来因地产行业调整，相关业务的存量项目承压、新增项目承揽受限，盈利下行压力大，2023年起主营业务毛利和净利润均转负，目前公司主要依靠物业管理服务业务填补利润缺口。因公司破产重组程序推进，公司转债于2025年9月19日停止转股，目前未转股规模19,259.02万元，未转股比例16.06%。
　　多家民企及混改建工企业债务违约、破产重整。民企中，江苏南通多家建工类企业受恒大集团拖累接连陷入债务危机，并进一步触发破产或债务重整；国企中合肥建工、西安建工与绿地控股混改后高速扩张也埋下隐患。出险建工企业高杠杆、垫付工程款及流动性紧张后的信用坍缩靠自身力量难以扭转，对于尚未出险的建工企业，中央近期出台《加快加力清理拖欠企业账款》方案，建筑行业现金流回收效率有望提高，后续压力或可缓解。
　　风险提示：信用风险事件超预期、市场政策超预期、数据统计与计算或与实际情况存在一定偏差。