供给方面，存单净融资由正转负，期限结构拉长。本周（9月22日至9月28日）存单发行规模为7918.70亿元，净融资额为-1773.40亿元（9月15日至9月21日为1294.60亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由46%下降至38%；股份行发行占比由20%上升至25%。期限方面，1Y存单发行占比由23%上升至26%。存单发行加权期限走扩至7.16个月（前值为6.40个月）。接下来两周（9月29至10月12日）到期规模大幅下行，存单到期规模为3037.9亿元，周度环比减少6654.2亿元。
　　需求方面。国有行与货基为二级配置主力，一级市场募集率小幅下降。（1）就二级配置机构而言，国有行与货币市场基金为二级市场配置主力，周度净买入分别为524.50亿元和1693.32亿元。城商行净卖出由885.83亿元上升为1368.65亿元。（2）一级发行方面，全市场募集率（15DMA）小幅下降至89%左右。
　　一级定价方面，央行呵护态度延续，1y国股行存单发行利率小幅提价至1.69-1.71%附近。（1）具体来看，1M、3M品种较上周上行5bp，6M较上周下行2bp，9M维持稳定，1Y较上周上行1bp。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差下行3bp，在历史分位数17%的位置。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差由8.43BP收窄至6.14BP，利差分位数在3%附近，农商行与股份行利差由7.19BP走扩至11.21BP，利差分位数接近30%左右位置。
　　二级收益率方面，AAA等级存单收益率小幅上行。（1）本周AAA等级存单二级收益率出现不同程度上行。具体来看，1M品种较上周上行8bp，3M、6M、1Y上行1bp，9M上行2bp。（2）期限利差而言，AAA等级1Y-3M期限利差维持在24%的历史分位数水平。
　　资产比价方面，存单与资金价差震荡。具体来看，1yAAA等级存单收益率与DR007:15DMA资金价差从19.87BP收窄至17.72BP；与R007:15DMA资金价差从18.63BP收窄至14.34BP；1y国债收益率下行0.75bp，存单与国债价差从28.50BP走扩至30.25BP，分位数上升至16%附近；存单与国开价差由4.86BP走扩至6.31BP，分位数上升至1%；此外，AAA中短票与存单价差由8.54BP走扩至12.83BP，分位数上升至68%。
　　跨季后，供给端续发压力明显缓和，叠加理财规模增长的小幅带动，存单价格或有小幅修复空间。供给角度看，今年存单发行短期化的特征突出，季末时点容易形成存单的到期高峰，9月存单发行相对积极，期限结构有所拉长，1y国股行存单提价至1.7%附近；10月存单到期规模1.8万亿，续发压力明显下降，且从净融资的季节性特征来看，存单主动发行意愿不强；需求侧看，季末理财回表相对有限，虽边际买入有所放缓，但仍维持增配的状态，或与6月时类似，若理财“抢跑”部分透支后续行情，跨季后存单修复的赔率或受制约。资金方面，央行14D逆回购及MLF操作相对积极，季末资金风险可控，月初伴随着季末财政支出的助益，资金面或维持相对平稳的状态，对于存单而言，供给格局偏向利好，理财季初规模增长带动相对有限的情况下，存单修复空间或不大，1y国股行存单相对下限或在1.6-1.65%。
　　风险提示：流动性超预期收紧。