2025年8月，中债登和上清所债券托管总量为175万亿，同比增速下行0.2pct至15.6%的水平，环比增量从2025年7月的1.7万亿下行至1.5万亿。
　　一、8月央行资产负债表和托管量解读
　　1、8月央行资产负债表：规模上行至46.3万亿元。（1）从资产端来看，央行“对其他存款性公司债权”与公开投放规模差异不大，流动性呵护相对积极，PSL余额延续缩量；资本市场情绪偏强，或受金融稳定再贷款到期影响，央行“对其他金融性公司债权”净回笼；持仓短国债陆续到期，“对中央政府债权”科目延续缩量。（2）从负债端来看，供给偏大影响下政府存款增量略高于季节性、其他存款性公司小幅收缩。
　　2、8月央行托管量：买断式逆回购净投放3000亿，前期国债买入操作到期392亿元，央行创新工具净投放规模合计为2608亿元，中债-其他科目单月增量为2754亿，两者较为接近。
　　二、杠杆率：债市情绪持续逆风，机构杠杆意愿回落
　　8月资金面整体平稳，DR007月均值由1.52%下行至1.48%，但股债跷板效应持续压制债市表现，机构杠杆意愿转弱，质押式回购月均成交量维持在7.6万亿元，全月债市杠杆率均值由107.6%下行至107.4%，处于季节性低位。
　　三、分机构：大行买短，农商行交易弱化，基金赎回反复，理财季节性配债
　　1、银行：（1）大行：二级配债力度弱化，8月中旬（季度后半段）开始减持7-10y和10-15y地方债，或为季末久期指标考核提前腾挪空间，驱动对应利差走扩；（2）中小行：在收益率调整的过程中反而二级配债力量下降，反应点位预期上移以及交易需求整体弱化;小行债券投资科目偏强与农商行二级配债需求较弱形成较大反差，或反应农商行倾向于一级拿券放入AC账户。
　　2、保险：预定利率下调过程中，8月以来保险在“抢停售”加持下逢高增配，主要增持地方债、国债。
　　3、广义基金：托管量年内再次转为下降，主要减持存单和商金债。基金方面，8月债市调整导致债基赎回压力再起，但机构反应速度相较7月赎回潮加快，二级净卖出规模明显收窄；银行理财，安全垫保护仍在，债市调整期间理财配债符合季节性水平，后续来看，当债市收益率上升至1.9%附近时要重点关注银行净值波动加大引发赎回风险的窗口，需要每日开始紧盯理财净值变化。
　　4、外资：买存单综合收益降幅收窄，8月净流出速度放缓，主要减持同业存单、国债和政金债。
　　四、分券种：债市托管量增量主要支撑项是利率债，主要缩减项是存单
　　（1）8月债券市场托管量增量由17449亿回落至15060亿，处于季节性中性水平；分券种来看，利率债是主要支撑项，国债、地方债、政金债增量分别为8261亿、5172亿、4616亿，同业存单是主要缩减项，减少规模为3556亿。
　　（2）利率债：国债、政金债净融资抬升，地方债净融资规模回落，8月利率债净融资规模由15334上行至17214亿。
　　（3）同业存单：资金面整体平稳，存单净融资维持低位。
　　后续来看，（1）9月末至10月初，为达成全年5%的增速目标，稳增长政策箭在弦上，叠加跨季资金波动影响，当前机构情绪依然偏谨慎，对利空消息反应敏感，不排除再出现赎回扰动。（2）目前化债品种、特别国债已接近发行完成，其他品种待发额度在2.1万亿左右，较过去五个季度平均4万亿附近的净融资水平偏低，显示财政仍有加力空间，9月末重点关注10月初国债单只规模的安排以及Q4国债发行计划，不论是国债还是置换债增发，历史上均出现国债“赶进度”的特征，比正式会议召开时点要更早。
　　风险提示：股债跷板持续，赎回潮超预期演绎。