1、海外经济：货币政策走向分化，通胀压力整体可控
　　全球：经济保持韧性，制造业景气度重回扩张区间
　　经济方面，全球经济韧性仍强，制造业PMI重回扩张区间。贸易方面，波罗的海干散货指数震荡上涨，9月前20日韩国出口同比继续增长。货币政策方面，美联储如期降息，欧英按兵不动，日央行释放鹰派信号。财政政策方面，美财长称考虑“所有稳定选项”支持阿根廷。
　　发达经济体：主要国家经济保持韧性，通胀压力或可控
　　美国经济增长景气度分化，制造业景气度继续萎缩，服务业扩张速度加快；新增就业人数大幅低于预期，失业率创新高；通胀水平相对温和，关税带来的商品价格压力有限；零售销售保持韧性，关注消费动能的持续性；房地产仍受到房贷利率居高不下、房价持续上涨的掣肘。欧元区复苏动能增强，英国、日本景气度表现分化，制造业修复基础尚不稳固。通胀方面，欧元区环比持稳，英国压力较大，日本通胀保持高位。
　　 2、货币政策：美重启降息、欧英谨慎、日鹰派信号增加
　　美联储“风险管理式”降息落地，风险平衡转向就业下行风险。欧央行连续两次按兵不动，经济风险更加平衡，通胀压力得到控制。日央行加息概率提升，计划启动ETF和REITs减持。英央行维持利率不变，放缓量化紧缩步伐，年内降息预期收缩。
　　 3、金融市场：美债收益率先下后上，美元指数走弱，国际油价一波三折
　　美债：9月，美债市场聚焦就业市场走弱以及美联储降息兑现落地。中上旬，劳动力市场下行风险增加提升降息预期，收益率自4.28%大幅下行至4%附近；下旬，美联储鹰派降息，同时高频数据指向就业市场走弱而非失速，债市走出利多出尽，收益率回调至4.15%附近。全月来看，2年期美债收益率上行2BP至3.61%，10年美债收益率下行8BP至4.15%。
　　汇率：8月，美元指数走弱、日元震荡、欧元、英镑走强。
　　油价：地缘政治摩擦以及原油需求前景转弱共振，原油价格一波三折，围绕63美元/桶上下波动。
　　总体来看，2025年9月，美国多项就业数据指向劳动力市场降温，关税调整的成本压力传导尚且缓慢，欧元区、日本等经济复苏动能增强。货币政策方面，美联储重启降息如期兑现，鲍威尔定义为风险管理式降息，略显鹰派，欧、英央行按兵不动，等待关税影响进一步清晰。10月，关注主要国家基本面表现，警惕资本市场波动风险加剧。
　　风险提示：美国就业市场超预期疲软；金融市场流动性紧缩。