供给方面，存单净融资由负转正，期限结构拉长。本周（9月15日至9月21日）存单发行规模为9844.10亿元，净融资额为1343.60亿元（9月8日至9月14日为-4680.10亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由31%上升至46%；股份行发行占比由31%下降至20%。期限方面，1Y存单发行占比由15%上升至23%。存单发行加权期限走扩至6.40个月（前值为5.86个月）。下周（9月22至9月28日）到期规模小幅上行，存单到期规模为9680.00亿元，周度环比增加1179.50亿元。
　　需求方面。国有行与其他产品类为二级配置主力，一级市场募集率小幅上升。（1）就二级配置机构而言，国有行与其他产品类为二级市场配置主力，周度净买入分别为393.51亿元和502.13亿元。货基由净卖出210.16亿元转为净买入24.46亿元。（2）一级发行方面，全市场募集率（15DMA）小幅上升至90%左右。
　　一级定价方面，央行呵护态度延续，1y国股行存单发行利率小幅提价至1.68%附近。（1）具体来看，3M、6M品种较上周上行1bp，1M较上周上行3bp，9M较上周上行2bp，1Y维持稳定。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差小幅波动，在历史分位数23%的位置。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差由10.27BP收窄至8.43BP，利差分位数在8%附近，农商行与股份行利差由16.33BP收窄至7.19BP，利差分位数接近11%左右位置。
　　二级收益率方面，AAA等级存单收益率小幅上行。（1）本周AAA等级存单二级收益率出现不同程度变化。具体来看，1M品种较上周上行11bp，3M、6M、9M上行1bp，1Y与上周持平。（2）期限利差而言，AAA等级1Y-3M期限利差小幅下行至25%的历史分位数水平。
　　资产比价方面，存单与资金价差部分走扩。具体来看，1yAAA等级存单收益率与DR007:15DMA资金价差从19.42P走扩至19.87BP；与R007:15DMA资金价差从17.49BP走扩至18.63BP；1y国债收益率下行1.00bp，存单与国债价差从27.00BP走扩至28.50BP，分位数上升至12%附近；存单与国开价差由9.20BP收窄至4.86BP，分位数下降至0%；此外，AAA中短票与存单价差由7.36BP走扩至8.54BP，分位数上升至40%。
　　季末存单续发压力偏大，需求端延续偏弱的情况下，或维持窄幅震荡行情。供给角度看，本周在到期规模相对偏大的情况下，存单发行相对积极，且偏长期限发行放量带动期限结构小幅拉长，进入10月后到期压力相对偏小，续发压力或有所缓和；需求端，理财仍为主要配置支撑，农商行加速减持，季末配置增量有限的情况下，存单定价小幅提价。资金方面，季末7D、14D逆回购或维持相对积极的投放，MLF或延续小幅净投放，预计资金面收敛的风险有限。故对于存单而言，供给相对积极、资金的约束和需求端难有超预期支撑，季末1y国股存单定价或在1.65-1.7%的窄波动区间，10月跨季后供需格局或有所缓和，核心或在于理财配置的节奏，若季末回表有限提前“抢配”类似6月时的情景，且10月理财自身规模增长弱于4月和7月，跨季后对于10月初存单行情的支撑或相对有限，1y国股行存单或小幅修复至1.6%附近。
　　风险提示：流动性超预期收紧。