北京时间9月18日凌晨，美联储年内首次降息落地，将联邦基金利率目标区间下调25BP至4.0%-4.25%，储备余额利率、贴现利率下调至4.15%、4.25%。利率决议公布后，10年期美债收益率由4.05%快速下破4%至3.99%，美国三大股指震荡走弱，美元指数短线下挫至96.26。新闻发布会开始后，10年期美债收益率V型反弹至4.09%，美股先下探后修复，美元指数回到97附近，COMEX黄金先涨后跌、原油先跌后涨。
　　一是利率声明方面，聚焦经济前景的变化。（1）本次声明中美联储对就业市场的表述较上次会议更加悲观，承认就业增长放缓，提及失业率小幅上升但仍维持在低位，删除“劳动力市场状况仍然稳健”的表述，并判断就业下行风险有所上升。（2）本次声明新增提及“通胀水平有所上升”的表述，判断通胀依然略高。（3）特朗普提名的新任理事斯蒂芬·米兰投下反对票，倾向于降息50BP。
　　二是经济预测和点阵图方面，上调了今明后三年的GDP增长预期，下调明后两年的失业率预期、上调明年的PCE通胀以及核心PCE通胀预期，2025年降息次数预计仍有2次。
　　三是劳动力市场方面，就业市场供需双方均在放缓，就业市场下行的风险有所上升。与8月杰克逊霍尔会议上观点保持一致，鲍威尔认为虽然失业率依然处于低位，但已经略有上升，新增就业岗位减少，就业面临的下行风险也在增加。数据层面，7-8月美国非农新增就业数据经过多轮下修，截至8月三个月平均新增人数为2.9万人，较年初的23.2万人明显回落，失业率水平自6月的4.1%回升至4.3%，主要原因或是移民减少和劳动参与率下降。同时，劳动力需求也大幅下降，共同构成供需双弱的“奇怪的平衡”。另一方面，从高频数据来看，初请失业金人数和续请失业金人数均未出现明显抬升，指向劳动力市场仍是放缓而非急剧恶化。
　　四是通胀方面，关税通胀的传导机制已经放缓，倾向于认为关税对通胀的影响是一次性的而非持续性的。鲍威尔表示通胀近期有所上升，但关税传导到通胀的过程比预期更慢、幅度更小，预计关税贡献0.3-0.4个百分点的核心PCE通胀，长期通胀预期仍非常稳固。从公布的8月CPI数据来看，美国8月CPI同比2.9%，较前值2.7%小幅回升；CPI环比0.4%，前值0.2%。分项上，核心商品环比由0.2%上升至0.3%，服装、新车、二手车环比上涨明显，但娱乐、家具分项均回落，关税对通胀的影响仍是结构性的。
　　总结来看，由于就业市场的下行风险有所增加，美联储政策平衡由关注通胀反弹转向就业失速的风险，本次降息25BP更像是风险管理的提前应对，点阵图预计10月、12月两次会议再度降息2次。新闻发布会上，鲍威尔发言整体偏鹰，对通胀就业的态度延续8月杰克逊霍尔会议基调，同时强调“降息50个基点未得到广泛支持”，美联储政策或将根据最新数据、经济前景的变化和风险平衡情况走向“逐次会议、实时判断”的阶段。后续而言，一方面10月能否再次降息取决于9月非农数据表现，若继续超预期放缓，则10月降息概率提升，另一方面，美联储独立性近期受到市场关注，库克能否继续留任，新一届理事会成员构成均加大了后续降息前景的不确定性。
　　风险提示：美国就业市场大幅弱于预期；流动性出现明显收紧。