一、关注三季度宽信用政策落地
　　1、GDP增长偏温和，关注“宽信用”季节性扰动。生产法构建的月度GDP显示，7月经济运行受到固投增速下滑和财政支出低增的扰动。预期8月生产回升或带动GDP小幅修复。综合看7-8月GDP平均增速或在4.5%-4.6%附近，仍低于5%全年目标所对应要求下半年4.7%水平。四季度经济数据面临高基数、读数或进一步承压，“宽信用”加力的概率上升，符合以往9-10月政策扰动放大的季节性规律。
　　2、思路看，“稳增长”政策合力或正在形成。（1）消费：国补第三批资金已经落地，年内消费提振效应将接续释放。（2）地产：一线地产调控进入新一轮放松，8月高频数据已初步验证，预计对“金九”有一定提振。（3）投资：新型政策性金融工具或在加速，根据地方筹备进度看，三季度落地进展或较二季度有所加快。
　　3、财政加码：提前下达部分2026年新增地方政府债务限额，靠前使用化债额度。提前下达部分新增地方政府债务限额是常态化表述，年末或正常下达，但正式发行或仍需跨年之后。靠前使用化债额度，意味用于化债的特殊新增专项债在2026年的发行节奏有望靠前，而置换债到7月已使用3万亿，剩余可用月均规模降至过去的一半，尚未下达地方的2万亿额度何时下达仍取决于财政意愿，不用再过人大审批。存量额度下，预计四季度政府债券净融资在2万亿，较过去5个季度平均在4万亿附近有一定差距，增量政策出台仍有空间。
　　4、货币配合：稳增长政策发力阶段，央行货币政策将协同配合，保持资金环境稳定，或在政府债券发行高峰期维持相对积极的投放状态。季节性来看，9月伴随着政府债的发行高峰，也是央行降准落地较多的窗口如2019年、2023年、2024年。今年在总量操作落地概率较低的情况下，央行或维持相对积极的流动性投放。本月买断式逆回购工具合计净投放与上月持平，为2015年3月以来的最大投放。15日临近税期至月末，或维持相对积极的投放状态，以呵护平稳跨季并支持政府债券集中发行。
　　二、债市仍处在扰动较大的阶段
　　1、目前债市表现仍符合季节性，整体情绪偏弱。中旬开始资金或季节性收敛，过去六年9月收益率通常最低点在上半月、最高点在最后一周，后续股债跷板扰动、宽信用政策加码、资金波动放大等利空因素仍需关注；临近年末，机构容易交易利空因素，赎回扰动或反复，持续关注赎回高频指标，把握因赎回导致的债市调整和修复过程中的交易机会。
　　2、维持月度观点：若债市突破1.8%，则回到OMO+40bp以上的成本定价框架，配置盘逐步具备性价比；但交易盘仍需保持谨慎，若有央行买债利好释放可进行阶段性止盈，适合2-3bp小波段微操作+短信用票息打底+等待更好时机或赔率再参与的策略组合。
　　3、收益率震荡偏上行阶段缺乏趋势性交易空间，但可把握一些结构性机会：（1）增值税定价偏离的机会。（2）关注机构行为带来的结构性机会，例如大行“买短卖长”带来的10y-3y、10y-5y国债曲线做陡机会，以及大行卖老券压力下老券-新券利差先走阔、后压缩的机会。（3）部分品种性价比显现，在调整的过程中逐步进场。根据骑乘收益、品种利差和期限利差的三因素利率债比价分析框架，3-6y国开、10y国开等品种具备配置凸性，负债稳定资金可关注30-10y的期限利差压缩。
　　风险提示：股债跷板效应持续，赎回放大债市波动。