周三上午统计局公布数据显示8月CPI同比下降0.4%，前值持平，预期下降0.2%；8月PPI同比下降2.9%，前值降3.6%，预期下降2.9%。具体来看：
　　一、PPI持续回升会导致债市调整么？
　　“反内卷”政策引导行业有序竞争，8月PPI环比结束连续8个月下行态势、年内首次转平，同比见底回升，降幅从-3.6%收窄至-2.6%，引发市场对后续PPI回升的预期。PPI持续回升会导致债市调整么？可以从两个链条进行推演：
　　链条一（长期趋势性影响）：PPI同比由需求改善驱动→央行紧货币→10y国债上行。当PPI上行是受需求拉动时：央行通常会紧货币，10y国债面临上行压力。当PPI上行是受供给侧推动时：货币政策作为需求侧管理工具不一定收紧，PPI与10y国债走势相关性不高。
　　链条二（短期情绪扰动）：PPI环比大幅转正→通胀预期→10y国债上行。PPI走高受到供给侧（去产能、成本推动、输入性等）和需求侧等多方面影响，尽管货币政策主要针对需求拉动型的通胀发力，是确定10y国债长期走势的因素，但PPI出现上行拐点时会诱发市场的通胀预期，交易通胀会对10y国债形成扰动。回顾历史上PPI环比大幅回正的月份，往往对应10年期国债收益率的逆风阶段。但若回正幅度偏小未超过0.2%，则对通胀预期的影响有限。
　　总结来看，本轮PPI上行或主要受供给侧“反内卷”带来的去产能推动，不一定会触发央行收紧货币和10y国债趋势调整，需要重点关注剔除供给因素后反应需求的核心CPI是否持续回升，2016-2017年除了供给侧改革之外需求侧还有棚改政策下居民部门加杠杆的推动，因此本轮还需持续关注促消费政策力度和效果；但短期PPI进入上行拐点可能会导致市场交易通胀预期，8月PPI环比在0附近影响相对有限，根据历史经验当后续超过0.2%时，需警惕对债市情绪的扰动。
　　二、8月CPI：食品和非食品均弱于季节性，高基数导致同比下行至-0.4%
　　1、环比下行至-0.4%：影响CPI环比变动从高到低依次是：生鲜（0.1pct）＞服务（0）≈畜肉（0）＞能源（-0.03pct）＞核心消费品（-0.05pct）。
　　2、食品项：猪肉、鸡蛋“旺季不旺”，价格弱于季节性，带动CPI上行约0.1个百分点。（1）畜肉：高温影响下猪肉需求“旺季不旺”，叠加产能旺盛，猪价小幅下跌。（2）生鲜：降水影响下鲜菜价格大幅上涨，水果集中上市、价格下降，鸡蛋价格弱于季节性。
　　3、非食品项环比：油价、旅游小月是主要拖累项，超季节性回落至-0.1%附近，带动CPI下行约0.08个百分点。（1）能源：油价回落，交通工具用燃料价格下降0.9%；（2）核心消费品：反内卷下汽车价格拖累缓解，降幅较2023-2024年同期减少。（3）服务：临近开学出行相关价格从高位回落，整体对CPI影响有限。
　　三、8月PPI：环比结束连续8个月下行态势，低基数推动同比降幅收窄
　　1、PPI环比：回升至0附近，主要受生产资料改善影响。8月生产资料价格上涨0.1%（+0.3pct），其中采掘工业价格上涨1.3%（+1.5pct），原材料工业价格上涨0.2%（+0.3pct），加工工业价格持平（+0.3pct），合计影响PPI上涨约0.08个百分点；下游的生活资料价格下降0.1%（+0.1pct），影响PPI下行约0.03个百分点，其中食品价格上涨0.1%（+0.1pct），衣着价格持平（+0.1pct），一般日用品价格下降0.2%（持平），耐用消费品价格下降0.3%（+0.3pct）。
　　2、分行业：（1）工业生产者行业中价格上涨的行业数量从7个上行至10个。（2）支撑项：反内卷政策下，供需关系改善导致部分能源和原材料相关行业价格率先修复。（3）拖累项：输入性的原油和有色产业链，以及电子设备、通用设备等部分出口相关行业。
　　风险提示：大宗商品价格超预期上涨，测算存在误差。