供给方面，存单净融资由正转负，期限结构拉长。本周（9月8日至9月14日）存单发行规模为7841.60亿元，净融资额为-4680.10亿元（9月1日至9月7日为2516.50亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由27%上升至31%；股份行发行占比由27%上升至31%。期限方面，1Y存单发行占比由14%上升至22%。存单发行加权期限走扩至6.37个月（前值为6.11个月）。下周（9月15至9月21日）到期规模下行，存单到期规模为8500.50亿元，周度环比减少4019.70亿元。
　　需求方面，国有行与理财为二级配置主力，一级市场募集率维稳。（1）就二级配置机构而言，国有行与理财为二级市场配置主力，周度净买入分别为444.04亿元和351.54亿元。货基由净卖出210.16亿元转为净买入24.46亿元。（2）一级发行方面，全市场募集率（15DMA）维持在88%左右。
　　一级定价方面，央行呵护态度延续，1y国股行存单发行利率小幅上升至1.68%附近。（1）具体来看，1M、6M品种较上周上行3bp，3M、1Y较上周上行2bp，9M较上周上行1bp。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差小幅波动，在历史分位数25%的位置。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差由7.05BP走扩至10.27BP，利差分位数在13%附近，农商行与股份行利差由5.40BP走扩至16.33BP，利差分位数接近47%左右位置。
　　二级收益率方面，AAA等级存单收益率小幅上行。（1）本周AAA等级存单二级收益率出现不同程度变化。具体来看，1M品种较上周上行11bp，3M、6M、9M上行1bp，1Y与上周持平。（2）期限利差而言，AAA等级1Y-3M期限利差小幅下行至25%的历史分位数水平。
　　资产比价方面，存单与资金价差走扩。具体来看，1yAAA等级存单收益率与DR007:15DMA资金价差从17.17P走扩至19.42BP；与R007:15DMA资金价差从15.33BP走扩至17.49BP；1y国债收益率上行0.41bp，存单与国债价差从26.91BP走扩至27.00BP，分位数维持在9%附近；存单与国开价差由12.35BP收窄至9.20BP，分位数下降至2%；此外，AAA中短票与存单价差由4.02BP走扩至7.36BP，分位数上升至32%。
　　季末存单续发压力偏大，需求端延续偏弱的情况下，或维持窄幅震荡行情；基金赎回费率调整对于存单的影响或有限。供给角度看，本周在到期规模相对偏大的情况下，存单发行相对积极，且1Y发行放量带动期限结构小幅拉长；需求端，货基、理财及大行积极配置，存单定价维持相对平稳；此外，根据《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》，债基短期持有的赎回费率或增加，但交易型开放式指数基金(ETF)、同业存单基金、货币市场基金以及中国证监会认可的其他基金可按另行规定收取。从存单持有者结构看，截至2025年H1，非法人产品持仓占比接近6成，其中理财和货基占比接近92%，短债基金及纯债基金等仅占1.5%。若后续政策按照征求意见稿的方向执行，纯债基金净赎回对于存单的影响或有限。资金方面，15日为税期截止日，下周周初税期走款，全周政府债券净缴款在3148亿元，扰动或相对有限，央行6M买断式逆回购6000亿元到账，叠加公开市场逆回购相对积极的投放，预计对于资金面或维持平稳状态，但宽松空间进一步打开的空间或也有限。故对于存单而言，供给相对积极、资金下限的约束和需求端难有超预期支撑，1y国股存单定价或在1.65-1.7%的窄波动区间。
　　风险提示：流动性超预期收紧。