一、基本面：稳增长箭在弦上
　　“金九”行情偏平，三季度GDP或在4.7%附近。高频看，投资或较8月好转，但房地产销售行情平淡，高基数下工增或平稳回落，9月经济增长整体仍显温和。10月展望：“稳增长”线索更加明朗。（1）短期视角：稳投资工具有望落地。四季度基数走高、经济读数或进一步承压，政策对冲必要性更强。5000亿政策性金融工具或提振四季度GDP约0.5%-0.6%。（2）长期视角：10月下旬聚焦四中全会、“十五五”规划。重点关注：未来五年经济增长目标、房地产工作重点、扩大内需的具体内容等。
　　二、流动性：货币条件维持中性
　　1、货币宽松可以期待吗？（1）三季度货政例会强调抓好货币政策的执行，年末降息或相机抉择，主要聚焦于结构性政策工具。（2）央行买债重启更加关注长期机制的建设，开启时点难以提前预判。2、流动性状态或延续：不稳定因素在于银行超储结构偏短，较为依赖逆回购投放；同业负债内部也存在短期化特征。但央行积极呵护下，预计资金收紧的风险有限。3、季节性：四季度资金价格走势相对平稳。10月大行融出或受税期影响震荡下滑，11-12月财政支出提速，融出或有改善。DR007或在1.4%-1.5%运行。
　　三、机构行为：政府债剩余额度不多，供需结构有望逐步改善
　　1、供给：Q4政府债剩余额度仅2万亿，关注国债是否赶进度对财政加码的指示作用。2、需求：10-11月是保险配债淡季和银行理财配债旺季，需求条件对信用债更为有利，信用表现或好于利率，等待抢跑行情再起，再重点关注利率债的交易机会。3、供需结构：不增发情境下四季度供给下降，伴随宽信用政策落地利空出尽和需求恢复，供需格局有望逐步改善，即使供给加码放量，“政策协同”下央行有望积极投放配合，年末供给压力不用过于担忧。
　　四、日历看债：10月债市情绪延续偏弱，但暗含转机
　　回顾2019年-2024年，10月债市走势情况：10月债市胜率较9月有小幅改善，但仍处于全年偏低水平。受缴税大月资金回笼、地方债发行赶进度影响，资金价格多呈现环比抬升态势。
　　10月债市可能面临的利多和利空因素如下：（1）利多因素：一是基本面尚未显著修复；二是央行仍处在降息周期中，资金抬升风险有限。（2）利空因素：一是政策性金融工具和宽信用预期发力；二是货币条件或偏中性；三是反内卷提振风险偏好形成扰动。（3）超季节性因素：基金赎回费率新规正式稿仍有不确定性，市场预期反复或令债市情绪偏弱。同时关注央行买债重启的可能。
　　五、债市策略：耐心等待债市机会
　　1、8-10月债市处于逆风期，10月开始进入这一阶段尾声。债市或仍面临基本面、机构行为等扰动，但也可积极关注风险出清的情况，逐步布局年末机会。10月潜在扰动关注：宽信用、反内卷、费率新规。
　　2、债市扰动过后需要关注的机会。（1）期待央行买债操作落地，虽利好或难以重现2024年，但仍可提振债市信心。（2）四季度政府债券供给强度或有所减弱，若财政增发落空则可支撑债市情绪。（3）年末或仍有宽松预期交易。
　　3、策略思考：耐心等待，关注赎回扰动小波段，逐步布局。（1）把握配置性价比：1.8%以上回到OMO+40bp的成本定价框架，逐步具备配置价值；1.9%的年内高点难以突破。（2）交易盘关注赎回扰动小波段，同时把握调整中的交易布局机会。（3）布局结构性行情机会：短信用票息打底+中端地方债配置+超长交易性品种围绕是否换券进行的小波段操作。（4）部分品种性价比显现，在调整的过程中逐步进场。例如6y国开、7y地方债等；负债稳定资金关注20y政金债和30y国债，交易盘仍需谨慎、若有宽松预期兑现则积极止盈。
　　风险提示：股债跷板持续，赎回放大债市波动。