图说美国宏观月报|2025年9月第二十五期
　　本篇为图说美国宏观月报第二十五期。9月联储重启降息，整体表态偏鸽。经济数据整体改善，二季度GDP明显上修；制造业与服务业PMI仍处高位。8月新增非农再度走弱，薪资增速也有所放缓，但9月首申超预期好转，指示当前美国就业市场尚未失速。8月PCE通胀整体温和，金融市场通胀预期也边际降温。全月来看，美股上涨，美元回升，美债收益率曲线趋平，美国金融条件延续宽松。往前看，关注9月非农（10月3日，或受政府关门影响延迟发布）、9月CPI（10月15日）。
　　增长：美国二季度GDP增速再度上修，居民消费维持韧性
　　美国二季度GDP受居民消费和投资分项支撑再度上修。增长方面，美国二季度GDP季环比折年增速由3.3%上修至3.8%，高于预期（彭博一致预期，下同）的3.3%。其中最终国内购买增速由1.9%上修至2.9%，高于一季度的1.9%，其中居民消费增速、企业投资分别上修0.9pp、1.1pp至2.5%、4.4%。8月美国Markit综合PMI有所放缓，但仍维持53.6的高位，制造业与服务业PMI分别回落1pp、0.1pp至52、52.2。消费方面，8月实际个人消费支出环比增速持平于0.4%，高于预期的0.2%。其中耐用品消费边际放缓，服务消费维持韧性。Redbook零售指数指示9月零售同比增速边际上行。投资方面，亚特兰大联储Nowcast显示三季度非住宅投资增速为3.7%，9月地方联储调查显示企业资本开支意愿修复偏弱。地产方面，8月新屋销量年化超预期改善，环比上升20.5%，但成屋销量未明显修复，9月以来Redfin房屋销售修复也尚不明显。
　　金融条件：美股上涨与信用利差收窄，8月高盛金融条件宽松19bp
　　9月美股上涨、信用利差收窄与美债收益率下行推动金融条件放松。9月1日至29日，高盛金融条件指数累计放松19bp，股市、信用利差、长端利率、短端利率和汇率分别贡献-10bp、-7bp、-1bp、-1bp和1bp。具体看，截至9月29日，9月以来标普500累计上涨3.1%，2年、10年期美债收益率分别上行4bp、下行8bp至3.63%、4.15%，美元指数上涨0.4%至98.2。
　　通胀：8月PCE通胀相对温和，9月金融市场通胀预期略有回落
　　美国8月PCE通胀整体温和，关税影响仍然可控。8月美国核心PCE通胀环比、同比分别持平于0.2%、2.9%，均符合预期。分项来看，核心商品环比增速由7月的0%边际降温至-0.11%，受关税影响较大的家具、娱乐商品均有所降温，新车二手车延续升温。微观层面，美国超市商品价格8月回落、9月有所升温。从通胀预期来看，9月以来，TIPS长短端通胀预期小幅回落，2y、10y美债盈亏平衡收益率分别下行约8bp、3bp至2.66%、2.38%，5y5y通胀预期基本持平于2.47%。
　　劳工市场：8月非农再度走弱，但9月首申超预期改善
　　8月新增非农不及预期，失业率上行，小时薪资也有所降温；但9月首申超预期好转。8月美国新增非农就业2.2万人，低于预期的7.5万人，失业率如期小幅上行0.1pp至4.3%，劳动参与率超预期上行0.1pp至62.3%；小时工资同比增速回落0.2pp至3.7%，低于预期的3.8%。8月非农报告显示美国劳工市场仍维持偏弱态势，小时工资同比增速回落也降低了服务通胀上行的风险。前瞻指标NFIB企业招聘意愿显示四季度或有企稳。高频指标Indeed显示企业招聘回落、WARN指示企业仍未大幅裁员；9月以来周度首申超预期改善，续申也相对平稳，指示美国就业市场仍未失速。
　　风险提示：美国就业市场走弱速度超预期，关税对通胀影响超预期。