9月制造业PMI数据点评
　　9月制造业PMI较8月的49.4%边际回升至49.8%（彭博一致预期49.6%），较往年季节性水平仍偏弱，非制造业商务活动指数较8月的50.3%略回落至50%（彭博一致预期50.2%）。生产端改善强于需求侧，9月制造业PMI生产、采购量均较8月的50.8%/50.4%进一步上行至51.9%/51.6%，部分体现极端天气因素消退后生产的稳步修复，但制造业PMI仍低于季节性水平（16-24年、除2020年均值为50.4%）；新订单、新出口订单、就业人员PMI亦较8月边际上行0.2/0.6/0.6个百分点至49.7%/47.8%/48.5%。商品价格边际回撤，购进价格及出厂价格较8月略回落0.1/0.9个百分点至53.2%/48.2%。行业中，高新技术制造业和装备制造业PMI持续位于扩张区间，9月中国战略性新兴产业EPMI亦较8月大幅上行4.6个百分点至52.4%。
　　往前看，新型政策性金融工具落地有望对四季度投资活动形成托举，考虑到PMI指标仍位于偏弱区间、且随着基数抬升，“以旧换新”政策对消费的拉动效应、出口对增长的提振均可能退坡，由此，逆周期政策亟需进一步加力，以夯实总需求企稳回升的基础。外需方面，9月至今华泰出口需求日度指数（HDET）同比较8月再度小幅回升，部分受到国庆和中秋假期错位的提振，全球制造业周期回升及产业链重构背景下出口或维持韧性，但高基数及全球关税水平上升背景下增速可能放缓。同时，今年广义财政前置发力后，财政政策的持续有效发力仍是稳内需、稳信心的关键。9月29日，国家发展改革委表示新型政策性金融工具规模共5000亿元将全部用于补充项目资本金，或有助于带动广义信贷扩张、并提振基建投资增速，为“准财政”扩张提供持续动力（参见《新型政策性金融工具有望助力“准财政”扩张》，2025/8/17）。
　　PMI各分项具体分析如下：
　　1.供需两端分项指标边际上行
　　9月制造业PMI生产指数较8月上行1.1个百分点至51.9%，采购量分项指数亦较8月增加1.2个百分点至51.6%；生产经营活动预期分项指数走高0.4个百分点至54.1%。不同规模企业景气度表现分化，大/小型企业PMI较8月上行0.2/1.6个百分点至51%/48.2%，而中型企业PMI较8月回落0.1个百分点至48.8%。就业方面，9月制造业从业人员指数较8月回升0.6个百分点至48.5%。
　　需求端，9月新订单指数和新出口订单指数环比均边际回升，新旧行业景气度分化趋势仍较为明显。
　　具体看，新订单指数较8月上行0.2个百分点至49.7%；“新旧”动能行业景气度分化延续，其中高技术制造业和装备制造业PMI分别为51.6%/51.9%，消费品行业PMI录得50.6%，较上月上行1.4个百分点；高耗能行业PMI为47.5%，比上月下降0.7个百分点、亦仍位于偏弱区间。
　　9月新出口订单指数较8月的47.2%上行至47.8%，低于季节性水平（2016-2024，除2020年均值为48.3%）。高频数据显示9月至今华泰出口需求日度指数（HDET）同比较8月边际回升，部分受到国庆中秋假期错位的提振。此外，9月原材料库存/产成品库存较8月的48%/46.8%回升0.5/1.4个百分点至48.5%/48.2%，可能显示需求回暖、部分制造业企业主动补库。
　　2.非制造业商务活动扩张边际放缓
　　非制造业商务活动指数略回落，其中建筑业商务活动指数较上月上行0.2个百分点至49.3%，服务业商务活动指数回落0.4个百分点至50.1%。分行业而言，一方面，暑期过后，服务消费相关活动淡季呈现边际回落，而金融服务业、电信广播电视和卫星传输服务业商务活动指数、互联网及软件技术服务业商务活动保持较高景气度。另一方面，建筑业商务活动指数虽较上月上升，但仍位于偏弱区间，显示需要进一步加强项目衔接力度，推进项目资金加快落地。
　　3.原材料和出厂价格指数小幅回落
　　9月PMI原材料价格指数和出厂价格小幅回落，企业利润仍在承压。9月PMI原材料价格指数和出厂价格指数均较8月下行，但两者价差有所走阔、企业利润仍边际承压。9月原材料购进/出厂价格指数较8月下降0.1/0.9个百分点至53.2%/48.2%，两者价差较8月的4.2个百分点走阔至5.0个百分点，或显示企业利润仍承压，价格上涨向中下游的传导仍待需求侧政策发力。高频数据显示，9月国内铜/动力煤/焦煤/水泥价格环比分别上行3.4%/0.1%/4.0%/2.4%，螺纹钢环比下行0.6%。
　　风险提示：中美贸易摩擦程度超预期、内需超预期走弱。