2025年9月海外宏观月报
　　9月以来，美国经济数据整体改善：二季度GDP上修幅度超预期，地产和就业市场均超预期改善。美日欧制造业PMI均有所回落；美日欧通胀整体温和。9月美联储重启降息，其他主要央行按兵不动。关税方面，国别关税不确定性有所回落，但多个行业关税逐步落地。全月而言，美国经济数据改善推动降息预期回落，美股上涨，美债收益率曲线走平，美元回升，大宗商品整体上涨。
　　增长：美国9月经济数据整体改善，二季度GDP增速进一步上修；欧日9月制造业PMI回落。美国二季度GDP增速上修0.5pp至3.8%，其中居民消费与企业投资上修幅度较大，衡量经济核心动能的最终私人购买增速上修1pp达2.9%；新屋销售和最新首申人数超预期改善。9月美国PMI略有放缓，但综合PMI 53.6，仍维持较高景气度。9月美国Markit制造业PMI回落1pp至52，略低于预期的52.2；服务业PMI回落0.6pp至53.9，小幅不及预期的54。欧元区9月综合PMI小幅上升至51.2，高于预期和前值，制造业PMI回落至49.5，重回荣枯线之下，服务业PMI回升至51.4，高于预期。日本9月综合PMI回落至51.1，其中制造业PMI从上月的49.7回落至48.4，服务业回落0.1pp至53，仍处高位扩张区间。
　　通胀：美国通胀整体温和，日本有所放缓，欧元区通胀维持平稳。美国8月核心PCE环比0.2%，持平于前值，符合预期；核心PCE同比维持在2.9%。日本8月剔除生鲜与能源的核心CPI同比3.3%，较前月小幅回落0.1pp，符合预期。欧元区8月CPI同比小幅回落0.1pp至2.0%，核心CPI同比持平于2.3%，整体通胀水平保持平稳。
　　市场：美债收益率曲线有所走平，美股上涨，美元回升，大宗商品整体上涨。9月联储降息25bp，年内剩余降息预期为41bp，2年、10年期美债收益率分别上行4bp、下行8bp至3.63%、4.15%，标普500、纳指、道指分别上涨3.1%、5.3%、1.7%。美元指数上涨0.4%至98.2，欧元贬值0.6%至1.16，日元贬值1.1%至148.6。大宗商品整体上涨，布伦特原油期货上涨3.0%至70.1美元/桶，COMEX黄金期货上涨8.3%至3809美元/盎司，LME铜上涨3.3%至10126美元/吨。
　　政策：美联储重启降息，欧日英央行按兵不动；美日落实贸易协议，中美达成框架共识，多个行业关税出台；美国政府面临关门风险。央行方面，美联储在9月会议降息25个基点，点阵图预示年内可能再降息50个基点，鲍威尔将其定性为“风险管理式降息”。欧央行和英国央行均选择维持利率不变，但欧央行表态偏鹰，而英央行则释放了鸽派信号。日央行如期暂缓加息，决定每年减持3300亿日元面值的ETF和50亿日元面值的J-REIT，但节奏温和，对情绪的影响或大于实质。关税方面，国别关税出现缓和，但行业关税逐步落地。9月特朗普公布行政令落实日美贸易协议，中美高层马德里会谈、两国元首通电话，就TikTok问题达成了基本框架共识。但特朗普政府又宣布多项行业关税，涉及重卡、厨房家具及药品等，其中药品关税高达100%，但由于药品关税不涉及仿制药，欧日等达成贸易协议国家最高15%，且在美国投资设厂的药企也能豁免，因而实际影响或有限。美国政府方面，由于两党在医疗补助削减存在分歧，美国国会至今仍未能通过短期融资法案；9月30日国会两党领导人与总统特朗普会晤后并未达成共识，副总统万斯称“我们将面临政府关门”。
　　风险提示：特朗普关税政策不确定性，美国就业市场走弱速度超预期。