货币政策委员会提出从宏观审慎角度评估长期收益率。美国GDP上修，但焦点或仍在房地产市场和建筑业就业。
　　1.宏观审慎角度看长期收益率。货币政策委员会三季度例会提出“加大货币财政政策协同配合，促进经济稳定增长和物价处于合理水平”。我们认为，为加大与积极财政政策的配合，货币政策更应保持流动性充裕。但同时，会议也提出“从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化”。从金融风险监管视角看待长期收益率，要求抑制金融机构在长期债券交易中的投机冲动，避免长期收益率过快下行。
　　综合以上表述，下一阶段货币政策或更突出保持流动性充裕，但同时注意避免流动性被用于长债投机。近期国债1年期收益率趋近于央行7天逆回购利率水平，我们认为这可能反映市场对货币政策没有降息或者加息预期。但DR007利率波动中枢仍持续高于7天逆回购利率。我们认为，为了更好配合财政政策，后续国债1年期收益率可能稳定在7天逆回购利率附近，DR007利率波动中枢甚至可能进一步趋近7天逆回购利率；在短期收益率稳定的条件下，近一阶段的长期收益率上行调整压力可能减轻。不过考虑宏观审慎监管要求，以及股市如果继续走强还会分流定期存款，长期收益率重新开启下行趋势的理由或仍不充分。
　　2.美国GDP数据上修、PCE物价涨幅略有上行。美国2季度GDP环比增长折年率上修0.5个百分点至3.8%，但同比增速仍然降至2%。在非农就业增长放缓背景下，我们预计美国GDP增长还可能放缓。另外，美国8月PCE物价同比涨幅扩大0.1个百分点至2.7%。PCE通胀扩张的主因是美国个人消费名义增速有所反弹，但9月的密歇根大学消费信心指数再度回落至较低水平，消费需求扩张的持续性存疑。我们维持前期报告的观点，虽然美国经济展现了一定韧性，但其主要风险点仍在于房地产市场和建筑业就业，如果经济和通胀韧性导致美联储较慢降息，对房地产市场持续形成压力，后续可能迫使美联储更快降息。
　　3.生产资料价格指数环比继续下降。本周(2025年9月27日当周，下同)农业部猪肉平均批发价环比降0.94%，同比降25.25%。山东蔬菜批发价指数环比升0.89%，同比降32.56%。9月19日当周，食用农产品价格指数环比降0.10%，同比降13.24%。
　　本周布伦特和WTI原油期货价平均分别环比升1.50%和1.02%。LME铜现货价全周均价环比升0.74%；铝现货全周均价环比降1.95%，铜金比价环比降1.53%。
　　本周国内水泥价格指数环比升2.03%；南华铁矿石指数平均环比降0.04%；产能超200万吨的焦化企业开工率环比降0.16%；螺纹钢库存环比降2.75%；螺纹钢价格指数环比升0.18%。9月19日当周，生产资料价格指数环比降0.20%，同比降5.11%。
　　4.今年9月1-25日，万得追踪的30大中城市商品房成交面积平均约21.8万平米/天；2024年9月，30城日平均成交面积约22.9万平米/天。
　　风险提示：国内外实体经济超预期变化；国内政策超预期收紧；国际地缘政治紧张局势升级；美国关税冲击超预期等。