除非有超预期房地产支持政策兑现，长债收益率后续回升过程应较为缓慢。
　　1.当地时间8月22日，美联储主席鲍威尔在全球央行年会的演讲，显示其政策立场可能有所调整。鲍威尔称，美联储的两项任务（维持低失业率和控制通胀）的风险平衡发生了变化，“现在是时候调整政策了。行动的方向是明确的，降息的时机和节奏将取决于新的数据、不断演变的前景，以及风险的平衡”。我们认为，鲍威尔演讲的重点在于突出了就业目标在现阶段的优先性。因此，只要8月美国CPI涨幅不显现扩张趋势，应可满足9月降息条件。我们维持美联储今年降息两次的判断，更多降息或需以失业率进一步上行为条件。
　　2.如何看国内长债利率的回升前景。如上期周报提到，历史数据显示，长期国债收益率与居民贷款增速关系较为紧密。其中，个人住房贷款增长放缓是拖累居民贷款增长放缓的主因。近期楼市回稳，12个月滚动加总来看，商品住宅面积的下行趋于收敛，新发房贷利率下行趋势同样放缓。我们认为，从商业银行自身来看，继续调降房贷利率的意愿已经不强。从商业银行资产配置的角度来看，房贷利率停滞，对长债、超长债收益率的要求也更难下降。
　　另外，我国住户贷款相对于GDP的比例近期已经趋于稳定，也就是家庭部门杠杆率趋于稳定。这可能反映居民行为模式改变：以名义收入来决定负债，或成为居民借款行为的重要逻辑。如果后续供给端的重点行业产能治理，叠加需求端支持政策，可以推动名义GDP增速修复，则居民贷款增速或有回升空间，从而使长债利率面临回升风险。
　　不过，楼市景气和居民贷款增速的反弹尚不显著，现阶段长债利率的反弹或主要是由于预期，以及近期股市表现强劲导致的资金转移。但从去年4季度到今年2季度，新发房贷利率已平均下行约25BP，剔除所得税和增值税的影响，税后利率也下行约17BP。比价效应也对长债、超长债利率反弹形成一定制约。我们认为，除非有超预期房地产支持政策兑现，长债收益率后续回升过程应较为缓慢。
　　3.生产资料价格指数同比降幅继续收窄。本周（2025年8月18日至8月23日，下同）农业部猪肉平均批发价环比下降0.41%，同比降27.31%。山东蔬菜批发价指数环比升3.56%，同比降24.63%。8月15日当周，食用农产品价格指数环比升0.30%，同比降13.76%。
　　本周布伦特和WTI原油期货价平均分别环比升1.08%和降0.28%。LME铜现货价全周均价环比降0.54%；铝现货全周均价环比降1.08%，铜金比价环比降0.18%。
　　本周国内水泥价格指数环比升1.61%，6月20日当周以来首次环比上涨；南华铁矿石指数平均环比降2.07%；产能超200万吨的焦化企业开工率环比升0.37%；螺纹钢库存环比升4.29%；螺纹钢价格指数环比降1.61%。8月15日当周，生产资料价格指数环比升0.20%，同比降幅收窄至4.44%。
　　4.今年8月1-20日，万得追踪的30大中城市商品房成交面积平均约18.5万平米/天；2024年8月，30城日平均成交面积约23.2万平米/天。
　　风险提示：国内外实体经济超预期变化；国内政策超预期收紧；国际地缘政治紧张局势升级；美国关税冲击超预期等。