在居民贷款和固定资产投资增速下降的背景下，国债长期收益率上行或反映市场对地产支持政策的预期。
　　1.居民贷款再减速、长债利率却上行。7月国内住户人民币贷款同比增速降至2.65%，住户中长期贷款增速也降至3.43%。同时，1-7月固定资产投资同比增速也降至1.60%，较1-6月降低约1.2个百分点。从历史数据来看，长期国债收益率与居民贷款增速的关系较为紧密。2021年以前，居民贷款增速就与国债10年期收益率之间保持较为一致的周期性，但由于居民贷款增长很快，国债收益率对其增速的小幅度变动不敏感。而2021年以后居民贷款增速放缓明显，国债收益率虽然在经济增速强劲反弹的条件下，没有做出及时反应，但从后续反应来看，也基本兑现了居民信贷需求降温的影响。
　　另外，数据也显示2季度居民房贷利率再度下行。2季度加权平均的个人新发房贷利率为3.06%，在1季度略有反弹后再度下行。我们在前期报告中提出了对房贷利率进行税收和资本成本调整后，以之作为超长期国债收益率参考标准的分析方法。2季度经税收和资本成本调整后的新发房贷利率继续下行，但趋势放缓。
　　居民贷款增长放缓叠加固定资产投资增长放缓，本应对长期国债收益率有一定下行压力，长债收益率却继续上行，这反映市场可能对更多房地产支持政策有所预期，后续需关注政策具体的出台情况。
　　2.美国7月PPI超预期，关注后续压力如何传导。美国7月PPI同比升3.3%，为今年2月以来最高水平，环比升0.9%，为2022年6月以来最大涨幅，同比和环比涨幅均超市场预期。美国上游批发环节仍有涨价压力，但就业增长已有放缓迹象。后续上游涨价压力如果能传导至消费品物价，则可能形成再通胀压力；如果不能，则可能影响企业库存投资。我们维持前期报告观点，美联储年内进行2次以上降息的情景仍需通胀数据回落作为支撑。
　　3.生产资料价格指数同比降幅继续收窄。本周（2025年8月11日至8月15日，下同）农业部猪肉平均批发价环比下降1.17%，同比降25.69%。山东蔬菜批发价指数环比升7.22%，同比降26.99%。8月8日当周，食用农产品价格指数环比升0.10%，同比降12.12%。
　　本周布伦特和WTI原油期货价平均分别环比降1.56%和2.17%。LME铜现货价全周均价环比升0.56%；铝现货全周均价环比升0.52%，铜金比价环比升1.54%。
　　本周国内水泥价格指数环比降0.31%；南华铁矿石指数平均环比升1.61%；产能超200万吨的焦化企业开工率环比降0.27%；螺纹钢库存环比升6.80%；螺纹钢价格指数环比降0.06%。8月8日当周，生产资料价格指数环比降0.20%，同比降幅收窄至5.29%。
　　4.今年8月1-14日，万得追踪的30大中城市商品房成交面积平均约18.1万平米/天；2024年8月，30城日平均成交面积约23.2万平米/天。
　　风险提示：国内外实体经济超预期变化；国内政策超预期收紧；国际地缘政治紧张局势升级；美国关税冲击超预期等。