9月25日，股市分化，债市反转。权益市场放量上涨。万得全A上涨0.17%，全天成交额2.39万亿元，较昨日（9月24日）放量446亿元。尽管科技概念依旧强势，带动科创50、创业板指上涨1.24%、1.58%，但从全市场个股表现来看，上涨、持平、下跌个数分别为1474、80、3875只，股市赚钱效应有所减弱。
　　从日内行情来看，市场四次尝试向上突破前高，但均面临兑现压力而回落。这指向9月的行情特征仍然明确，波动放大，轮动加快。从这一角度看，当行情来到高位时，我们需要有短暂回调的心理预期。但这并不意味着看空，若稳市&科技&反内卷逻辑不动摇，短暂回调后加仓时机将显现。
　　半导体设备板块的获利资金兑现，流动方向暂不统一。近期强势的半导体设备行情回落，对应Wind指数下跌1.43%。同时，新能源、工业有色、AI（算力设施和应用）和核聚变板块走强，符合9月“轮动加快”的行情特征。哪些板块有望成为资金后续进攻的方向？为回答这一问题，我们对资金今日尝试这些方向的原因进行梳理。
　　新能源方面，固态电池和储能的叙事在9月初已有所发酵。其中固态电池主要与量产预期提速相关。根据经济日报今年5月14日发文，预计2027年前，半固态电池将在高端电动汽车领域实现商业化应用，并在2030年迎来产业拐点，此后渗透率提升。储能方面，海外需求提振（美国在2026年前抢装，规避大而美法案限制；欧洲可再生能源占比提升目标推动储能需求）和超预期排产是资金参与的动力所在。
　　工业有色方面，全球第二大铜矿印尼Grasberg因矿难停产，2026年全球铜市场供需缺口有望扩大。矿山停产的新闻在昨日夜间受到关注，资金在今日开盘迅速流入。
　　对于AI，铜连接、服务器、云计算等算力基础设施走强，同时AI赋能也是资金的思路之一，游戏板块受到资金青睐。同时，游戏产业经过数年的整理，热门赛道管线不再拥挤，游戏品类持续扩张&“多点开花”的预期，也是资金流入的原因之一。
　　核聚变方面，9月23日，中国聚变能源有限公司在正式挂牌成立以来，首次面向公众展览展示，被称为核聚变国家队的首次公开亮相。
　　对比来看，铜减产基本是确定性事件，逻辑相对扎实，即使有提前布局的资金兑现（事故发生于9月8日），也不改供给冲击的逻辑。新能源的逻辑更偏中长期，即使能够看到固态电池是锂电池的发展方向&储能需求提升，但难免会有资金的流入和流出，意味着投资这一板块需要一定耐心。AI仍然是本轮科技行情的主要线索，后续或仍将是硬件主导的行情。而核聚变行情持续性仍待继续观察。
　　港股方面，恒生指数下跌0.13%，恒生科技上涨0.89%，有色、汽车、互联网品种领涨。南向资金净流入110亿元（港元，下同），其中阿里巴巴净流入46.32亿元，其AI算力叙事对资金仍有较强的吸引力。腾讯控股净流入11.11亿元，而小米集团净流出8.02亿元，资金对互联网品种态度并不一致。中芯国际净流入9.59亿元，自主可控预期仍然受到资金关注。
　　整体来看，9月“波动放大，轮动加快”的特征依然明显。在此情况下，不必尝试对指数行情做精准预判，而是在指数来到高位时，做好可能调整的心理预期，并思考若调整发生时的对策。落脚到当下，在资金尝试的方向中，新能源、工业有色、AI算力基础设施和应用赋能（主要是传媒，如游戏等）均有较强的逻辑支撑，资金尝试建立共识的下一个方向，或许就在其中。这意味着，当行情调整时，这些板块的做多时机或将显现。
　　债市全天低开高走，尾盘收涨，上演“小奇迹日”行情。早盘，债市延续前一日的低落情绪，交易内容依旧是债基赎回费率调整带来的潜在影响，叠加上午10点后权益资产表现渐进走强，利率债各期限收益率全线上行，10年、30年国债活跃券分别上行至1.84%、2.14%。午后，债市开始交易“大行买债”的猜想，做多情绪回升，下午1点30分左右券商加速买债，带动长端利率初步形成下行趋势，随后基金相继回归买盘阵营，成为债市修复的第二股推力。全天来看，经历反V型行情过后，10年、30年国债收益率分别下行1.25bp、0.90bp至1.80%、2.11%。
　　收益率新高之后的强势反弹，怎么看？或有待观察。一方面，午后券商提速买债，可能并非完全出于对债市观点的转变，而是提前完成债券借贷平仓。由于7-9月期间债市表现整体不乐观，长债领域的做空力量相应水涨船高，10年、30年国债活跃券借贷余额由起初的约250亿元提升至24日的1221、881亿元，10年国开活跃券与新券的借贷余额同样位于相对高位水平。考虑到借贷合约多为当日T+1或次日T+0的结算模式，债市空方或倾向于在周四执行做多平仓操作，规避跨节费用以及未来一周因假期缘故个券流动性走低的风险。
　　另一方面，中期浮亏与赎回新规双重背景下，委外机构“落袋为安”的意愿可能较强，债基或仍面临继续被赎回的压力。参考第三方交易平台净申购&净赎回矩阵，随着利率行情阶段性修复，银行资管、公募FOF、信托等机构恢复对纯债的基金的净申购，但除公募FOF外，其余机构净申购力量均不算强。理财子、银行自