概况：税期，流动性边际收敛
　　9月15-19日，税期三日（15-17日）资金利率持续攀升，直至税期最后一日R001、R007分别升至1.55%、1.55%，累计较税期前上行16、8bp。不过同比来看，本次税期资金利率上行幅度处于历史同期低位。然而，税期结束后，流动性并未如期转松，R007继续上探1bp至1.56%，R001一度倒挂R007，进一步上行3bp至1.58%。不过，央行随即增大投放力度，资金压力逐步缓释，R001最终收于1.50%，R007为1.52%。
　　税期后，为何资金面依然偏紧？我们倾向于认为有两方面因素，其一，本轮税期央行投放节奏滞后，且投放规模不及7-8月。其二，北交所打新带来的资金需求外溢，也带动银行间资金利率上行。
　　展望：跨季资金利率波动大概率不会超出季节性
　　往后看，税期过后，影响资金面的主要因素在于跨季跨假期。下周三（24日）起，拆借7天资金利率可跨季、跨假期，同时还有2.1万+亿公开市场到期，资金面或再迎挑战。不过，25日MLF续作或部分缓解到期压力。同时，下周政府债缴款规模也降至千亿以内，为608亿元（前一周为4030亿），对资金面的影响有限。
　　而央行也为跨季提前做出了准备，19日尾盘公告将重启14天期逆回购操作，操作方式采用报价反馈，多重利率招标模式。这一操作能够帮助央行更好地安排节后投放到期规模，防止出现大额集中到期的现象，引起资金超预期波动。
　　综合来看，央行态度依然偏呵护，我们预计央行将继续通过合理规模的公开市场操作，维护跨季及跨假期资金面的平稳运行，跨季资金利率波动大概率不会超出季节性，月末7天资金利率中枢或在逆回购利率上方约10-20bp。
　　公开市场：9月22-26日，逆回购到期1.8万+亿元
　　9月22-26日，央行公开市场到期21268亿元，其中逆回购到期18268亿元，MLF到期3000亿元（今年以来公开市场单周到期规模中枢为10684亿元）。
　　票据市场：票据利率均上行，大行持续净买入
　　截至9月19日，1M票据利率较上周（9月12日）上行7bp，收至1.37%，3M上行10bp至1.25%，6M上行7bp至0.86%。在此期间（9月15-18日），大行净买入493亿，9月累计净买入1106亿（2024年9月同期累计净买入676亿）。
　　政府债：9月22-26日，净缴款降至608亿元
　　9月22-26日，政府债净缴款降至608亿元，前一周为4030亿元，国债净缴款规模由前一周的3521亿元降至-897亿元；地方债环比增加996亿元至1505亿元。
　　同业存单：发行利率上行，到期压力仍大
　　存单加权发行利率上行。9月15-21日，同业存单加权发行利率为1.64%，较前一周上行1.5bp（前一周升幅为1.1bp）。在此期间，同期限SHIBOR利率小幅上行，周均值环比上行0.9bp至1.67%。
　　下周存单到期压力有所提升。9月22-26日存单到期9822亿元，较前一周的8941亿元有所提升。
　　风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。