复盘与思考:
　　9月18日，股债双双回调，不过决定二者定价的变量截然不同。股市呈现高开低走的状态，早盘上证指数短暂强势，日内高点达到3899.96点，距离突破3900点大关仅差一线。然而随后沪深300ETF迎来较强的卖盘冲击，午后主力、大户、散户资金先后转为大额流出，重要股指全天除科创类指数外，悉数收跌，上证指数、沪深300跌幅达到1.15%、1.16%。与此同时，全天成交额3.17万亿元，较昨日（9月17日）放量7637亿元，放量下跌。
　　如何理解午后的大跌？我们认为，这是一次相对健康的调整，并不是情绪转为悲观的写照。如果市场态度转为悲观，隐含波动率理应迅速上升（悲观情绪蔓延），但沪300ETFIV指数今日大幅下跌6.54%。结合隐含波动率9月11日以来持续回升的状态来看，市场或在消化逐渐升温的投机情绪。事实上，短暂调整是牛市的常态，尤其在流动性牛市环境下，调整行情通常“短且急”（参考报告《惊雷过后，云销雨霁》），最近的案例即是9月2-4日的大幅回调。
　　面对大跌，科技板块不断尝试“反攻”。从宽基指数来看，科创50在尾盘再度翻红，收涨0.72%，同时科创100和科创200分别收涨0.32%和0.14%，体现出资金将科技品种的下跌视为“倒车接人”，博反弹的倾向明显。从题材来看，机器人、半导体设备板块的核心品种保持强势行情，Wind连板指数仍然取得超过6%的涨幅。这意味着，资金博弈题材的热情并未被“冲淡”。值得注意的是，大金融、红利品种在下跌过程中并无明显反弹，与科技品种不断“抬头”的走势不同，指向资金承接意愿相对一般。
　　港股方面，恒生指数和恒生科技分别下跌1.35%和0.99%，大金融、互联网显著回调。美联储降息预期曾是港股科技股走强的重要支撑，不过凌晨公布的降息幅度及年内降息节奏并未大超预期，部分资金选择兑现收益，恒生科技在短暂上涨后承压。而午后的大幅调整则与A股同步，市场风险偏好整体下降。南向资金净流入63亿元（港元，下同），延续净买入状态。其中，美团和阿里巴巴分别净流入14.12亿元和12.10亿元，资金仍然青睐互联网品种；而华虹半导体净流出11.65亿元，同时行情上涨8.62%，资金对半导体态度偏兑现。
　　整体来看，尽管市场经历显著回调，但尾盘跌幅明显收窄，资金不断尝试推动科技品种反弹。往后看，行情或将继续围绕题材展开，当前强势的机器人、半导体设备等题材热度有望延续，观察核心品种行情持续性。昨日股票型ETF资金净流入68亿元，融资余额净增长127亿元，其中证券行业再度迎来这两类资金的大幅流入。这也意味着，昨日新流入的资金在今日体验不佳，后续流动方向和幅度值得关注，或将反映其对本次调整的态度。
　　债市方面，长端利率临近关键点位后，收益率再次迎来新一轮的全线上行。日内的债市行情依旧可以划分为上下半场，早盘债市的交易内容主要集中在两个维度，一是凌晨美联储9月议息结果出炉，降息幅度25bp，市场没有收获意外之喜，美元指数甚至小幅走强，这也意味着对国内的宽松预期带动不强；二是虽然近期股债证正在渐进脱敏，但上证指数潜在的“历史时刻”（站上3900关口）也在一定程度上压制了债市做多的信心，10年、30年国债活跃券双双回到1.78%、2.07%点位。
　　午后权益市场情绪的大幅转弱为债市提供了重启买入的理由，但从结果来看，即便市场愿意做多，投资者在定价上依旧谨慎，长债收益率的修复幅度仅在1bp以内，或是担心股市再一次出现超预期的深V反转。尾盘市场重启交易债基赎回费最终落地的可能形式，长债收益率重新向日内高点靠拢。
　　往后看，短期内如果市场没有出现非常明确的实质性利多，长债的收益率可能维持在当前的点位附近，如10年国债在1.75-1.80%区间，反复震荡，高频交易的机会虽然存在，但大仓位介入的难度可能偏高。
　　此外，如果债基赎回费改革的最终落地方案，可能仍会左右利率的运行方向，以2025上半年末的统计数据为参考，纯债基金负债端中，包含大约9万亿元的机构资金以及2万亿元的居民资金，这些资金中的一部分可能面临赎回费率新规下的去留选择。因而，在不确定性落地以前，市场情绪可能依然偏谨慎。
　　9月18日，国内商品市场整体走弱，反内卷相关品种普遍回调。玻璃、焦煤、纯碱、生猪领跌，分别下跌2.2%、2.1%、2.0%和1.7%，其余品种亦多下跌。贵金属同步调整，沪银、沪金分别下跌1.94%和1.78%。A股同步回落，有色金属、锂电池、生猪养殖板块跌幅居前，分别达3.56%、2.68%、2.64%。
　　美联储降息落地，资金持续撤离贵金属。美联储如期下调联邦基金利率25bp，点阵图显示年内或再降息50bp，政策路径整体偏鸽，但一度触发“sell the news”行情。伦敦金现盘中跌超1%，虽日内有所反弹，但未能完全收复失地。受此影响，国内贵金属板块资金继续流出，今日净流出13亿元，低于前一日的56亿元，短期抛压缓和。同时，有色金属净流出超31亿元，黑链、煤炭、油脂链亦显著减仓；化工板块逆势吸金超8亿元，或受益于成本支撑与估值低位。
　　在国庆节前