本期:2025/9/15~9/21,上期:2025/9/8~9/14,下期:2025/9/22~9/28。
　　央行动态：本期央行公开市场共开展18,268亿元7天逆回购操作，利率1.40%，逆回购到期12,645亿元，买断式逆回购(6M)投放6,000亿元，国库现金定存投放1,500亿元、到期1,200亿元，整体实现净投放11,923亿元。下期央行公开市场将有18,268亿元逆回购到期。另外，下周有3,000亿元MLF到期。本期央行连续5天净投放呵护税期，资金面边际收敛，资金利率上行；周五（9月19日）央行发布公告称，“即日起，公开市场14天期逆回购操作调整为固定数量、利率招标、多重价位中标”，本次启动并调整14天期逆回购操作，是对央行货币政策工具箱的进一步丰富和优化，且启动时点略早于往年，叠加本月6M买断式逆回购净投放3,000亿元，将有利于缓解季末、长假前机构的预防性资金需求，保障资金面平稳跨季、跨节。往后看，未来央行可根据流动性形势和机构需求情况，灵活搭配长、中、短期操作品种，流动性管理更加精准高效。下期适逢9月LPR报价出炉、缴准和3,000亿元MLF到期，预计9月LPR保持不变，考虑到临近跨季、跨节资金备付需求，预计流动性投放力度加大，关注14天逆回购操作情况和MLF续作规模。
　　NCD利率：本期存单一级市场发行利率较上期上行1bp，二级市场到期收益率随资金面收紧小幅上行。往后看，随着权益市场交易活跃、存款搬家进行中，预计银行负债端偏弱状态可能延续，特别是中小银行负债端压力凸显，资负两端向大型结算型银行集中；央行呵护银行负债端态度鲜明，预计灵活运用各期限货币政策工具实现对流动性的精准管理。
　　国债利率：本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y较上期末分别变动-1.0bp、+1.5bp、+0.5bp、+1.2bp、+1.6bp。与我们前期报告观点一致，债市延续走弱，曲线形态向陡峭化回归；截至本周五10Y国债利率上行至1.88%，考虑到长债利率快速上行风险，央行宏观审慎监管下可能会有一定呵护，加大流动性投放或重启国债买卖可能性较大。往后看，考虑到去年四季度债牛行情下各类金融机构取得了可观的投资收益，高基数下今年业绩压力加剧，兑现浮盈/买老债可能是业绩维稳的必要选择，预计今年四季度债市利率延续向上走势，同时建议关注金融机构债市投资亏损对权益市场可能带来的负面影响。
　　票据利率：本期1M、3M、6M票据利率分别变动+7bp、+10bp、+7bp。
　　下期关注：9月LPR和MLF续作情况。
　　风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）财政政策力度不及预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。