重点推荐华新水泥，非洲高弹性或加速兑现
　　非洲水泥市场容量较大，中期景气持续性较强。非洲水泥市场预计约2.7亿吨，同时城镇化率建设支撑中期高景气，非洲水泥价格和盈利水平远高于国内。2024年中国企业在非洲占比仅5%，因此不存在快速内卷风险，景气持续性较强。出海非洲的主要是华新水泥、西部水泥。
　　华新水泥是出海非洲领头羊，高弹性或加速兑现。近期尼日利亚项目提前并表，在尼日利亚市场景气，水泥量价齐升之下，该项目盈利超预期。同时，公司启动境外资产分拆上市计划，随着融资思路打开，海外扩张进度或加速推进，中期或还有更大空间。此外，国内市场在行业反内卷背景下，政策也有望持续迎来催化，如超产减量治理等，国内底部向上也具备弹性。
　　基本面：水泥出货小幅回升，玻璃库存环比转降
　　地产高频成交：低基数下新房二手房同比均转正，30大中城市商品房一周滚动成交面积阳历同比+5%（上周同比+2%），12城二手房一周滚动成交面积阳历同比+12%（上周同比-2%）。
　　水泥：九月上旬，受市场资金短缺和雨水天气影响，全国水泥市场需求仍显疲软，水泥平均出货率约46.4%，环比小幅提升1.2个百分点，同比下降4.4个百分点。价格方面，全国水泥价格环比上涨0.4%，由于价格长期处于底部，企业为改善盈利状况，多地继续推动价格上涨。
　　玻璃：本周浮法玻璃市场价格重心小幅上移，华北、华中、华东部分价格小幅上涨，后半周华北部分价格出现松动，其他区域运行情况一般。此次上涨暂以浮法玻璃生产企业试探性上涨为主，基本面暂乏支撑。需求端工程玻璃项目订单虽有好转，但较大部分中小型加工厂订单增长不足，缺单问题依旧突出，市场需求变化表现温和，尚未表现出传统旺季特点。浮法厂库存依旧处于偏高水平，有效降库仍存难度。本周在产产能环比持平，全国浮法玻璃生产线共计283条，在产223条，日熔量共计159455吨，较上周持平。本周重点监测省份生产企业库存总量5500万重量箱，环比减少104万重量箱，减幅1.86%，库存天数27.02天，环比减少0.62天。本周重点监测省份产量1305.44万重量箱，消费量1409.44万重量箱，产销率107.97%。
　　推荐特种布和非洲链，存量龙头为全年主线
　　特种布：推荐核心龙头中材科技。因AI需求爆发且供给壁垒高，特种电子布成为卡脖子环节，且产品结构持续升级，中材科技作为国产特种玻纤布全品类龙头，充分受益国产替代。
　　非洲链：推荐华新水泥、科达制造。华新水泥非洲高弹性加速兑现，一是尼日利亚项目提前并表，项目盈利超预期，二是启动境外资产分拆上市计划，随着融资思路打开，海外扩张进度加速；此外国内有望迎反内卷催化。科达制造是非洲本土龙头，在利基市场具备生产、渠道、品牌等优势，2024Q3以来量价齐升，2025H净利率持续恢复，同时有望受益于碳酸锂价格修复。
　　存量链：兼具确定性和弹性。2025年消费建材存量品类有望迎需求向上和结构优化，从住宅需求看，二手房成交相对较好将传导至后续存量建材企业经营层面；从公装需求看，城市翻新政策加码，受益品类为外墙和屋顶材料（外墙涂料翻新占比约30%、公共防水材料翻新占比约15%）、地下管网等。首推商业模式优异且稀缺成长的三棵树，及低估值的兔宝宝等。此外，东方雨虹底部出现边际改善，未来两年业绩增量有望来自零售端提价和海外市场开拓。
　　风险提示
　　1、地产需求修复低于预期；2、原材料价格大幅上涨。