回顾过往牛周期，前两轮周期主要由消费增长驱动牛价中枢抬升，而2018-2024年的第三轮周期，更充分的补栏和更强劲的进口冲击导致牛价在周期后段出现大幅下跌，2024年行业处于深度亏损状态。站在当下时点，我们发现，1）肉牛产能显著去化，2025Q2的肉牛存栏相比2023年末高点下降5%，预计能繁母牛去化程度更深，而补栏再出栏需2年左右时间；2）2025年上半年牛肉进口量下滑9%，叠加海外牛价上涨产生的影响，进口补充或许同样受限；3）淘汰奶牛贡献的牛肉占比较小，即使奶价磨底推动淘汰加速，产生的增量也非常有限。因此，我们认为短时间内牛肉供给偏紧的格局难以改变，新一轮牛价上涨或将持续至2027年。
　　如何看待我国肉牛养殖的发展现状？
　　肉牛养殖行业具备生产周期长、繁殖效率低、重资产投入的特点，目前肉牛产业的规模化和集约化程度仍处于较低水平，以广大农户分散饲养为主，小规模和中等规模饲养场为辅。由于不同区域的自然资源禀赋，全国范围内逐渐形成“北繁南育”的格局，而从产业链分工来看，母牛-牛犊的繁育环节基本全部由散户从事且规模化难度极高，育肥环节的规模化趋势较为明显。
　　中国肉牛周期复盘：2018年以来的周期与此前有何差别？
　　此前两轮周期的牛价上涨主要由需求端驱动，价格中枢稳定上移，但2018年后价格受供给端影响更大，更充分的补栏和更强劲的进口冲击导致价格在周期后段出现大幅下跌，行业出现了前所未有的长期深度亏损。过往牛周期的每轮时长在6-8年左右，2004-2008年的第一轮周期，价格上涨的主要驱动因素是消费需求增长，饲料成本上涨和疫病爆发则进一步放大了价格上升的速度和幅度。2010-2018年的第二轮周期，2010年起供给缺口扩大和养殖成本上升使得牛肉价格进入持续三年的上涨通道，2014年后出栏回落但进口增加，供需回归紧平衡状态，价格转入高位震荡。2018-2024年的第三轮周期，与之前最显著的区别是价格在周期后段出现了大幅下跌，一方面是补栏更充分，2023年肉牛出栏量达到历史高点5414万头，牛肉产量同比增加4.8%，另一方面是进口冲击更强劲，2023、2024年的进口牛肉量屡创历史新高，分别达到358、378万吨，导致自2023年末起，牛肉价格下跌的时间和幅度均超出以往周期的水平。
　　当前时点如何展望后续牛肉价格？
　　牛肉供给偏紧的局面在短时间内难以改变，新一轮牛肉价格上涨时长或可持续到2027年。中长期来看，我国牛肉消费规模仍有较大提升空间，整体或将继续保持平稳上升趋势。供给侧则需要考虑三方面，即肉牛产能去化、进口补充、淘汰奶牛补充。1）肉牛产能方面，由于价格持续低迷，2024年专业育肥最大亏损达到1676元/头，自繁自养全年保持亏损状态，产能去化较为彻底，截至2025Q2，存栏量已回落至9992万头，较前期高点累计下降4.9%。母牛和犊牛的价格先后在今年3月和4月迎来大幅上涨，行业补栏或才刚刚开始，考虑到母牛一年仅一胎且生长周期约两年半，预计未来1-2年内犊牛和架子牛供应仍将紧缺。2）进口方面，2025年上半年牛肉进口量缩减至130万吨，同比下降9%。同时全球牛肉景气回升，2025年6月全球牛肉市场价上涨至2.98美元/磅，相比年初上涨6%，海内外牛肉价差收窄，叠加潜在的进口限制政策，进口牛肉或大幅减少。3）淘汰奶牛方面，从量级上判断影响不大，即使考虑到奶价底部时奶牛加速淘汰，该部分提供的增量仍无法改变牛肉总供给偏弱的现状。
　　风险提示
　　1、极端天气影响；2、动物疫病爆发；3、饲料价格大幅波动；4、下游需求不及预期。