掺混比例：2025年是多国SAF强制掺混元年
　　多国出台政策设定SAF掺混比例目标，SAF正迅速成为全球航空业减碳的核心趋势。根据波音公司和澳大利亚联邦科学与工业研究组织（CSIRO）联合发布的《SAF现状报告》，截至2024年11月全球约有44项SAF政策已被采纳或正在考虑中，覆盖了超过65%的航空燃料使用。
　　2025年是多个国家政策实质掺混的元年。当前欧盟、英国、挪威、新加坡等国已有明确的SAF掺混比例时间线；此外中国、美国等以规划产量、使用量等方式推行。1）欧盟：规定2025/2030/2035/2040/2045/2050年2%/6%/20%/34%/42%/70%的SAF掺混目标，其中合成燃料目标2030/2032/2035/2040/2045/2050年占比分别达到1.2%/2%/5%/10%/15%/35%。2）英国：规定2025/2030/2040年2%/10%/22%的SAF掺混目标，其中2028/2040年的合成燃料占比需达到0.2%/3.5%。3）挪威：规定2020/2030年0.5%/30%的SAF掺混目标。4）新加坡：2026年要求1%的SAF掺混目标，2030年要求达到3%-5%的掺混目标。5）中国：2022年《“十四五”民航绿色发展专项规划》提出力争“十四五”期间，SAF消费量达到5万吨，2025年当年达到2万吨。6）美国：提出到2030年实现国内SAF年产量30亿加仑（约908万吨）；到2050年实现SAF年产量350亿加仑（约1.06亿吨）。
　　补贴：包括税收抵免和资金补贴等方式
　　当前SAF使用成本显著高于传统航空煤油，以最新价格为例：①不考虑碳排放成本：2025年9月12日SAF中国FOB-高端价为2,480美元/吨（对应人民币17,668元/吨），是传统航煤价格5596元/吨的3.2倍。②考虑碳排放成本：SAF的价格是传统航煤的2.14倍。平价分析：①SAF价格为18000元/吨，碳排放配额价格为80欧元/吨时，需补贴9915元/吨可实现经济平价；②远期伴随规模效应和技术降本，若SAF价格降至8418元/吨，碳排放配额价格为80欧元/吨时，不需要补贴可实现平价。
　　各国多通过税收抵免、资金补贴推动SAF产业发展。1）欧盟：拟通过拍卖2000万个碳排放配额筹集约16亿欧元，用于补贴应用SAF航空公司。2）美国：2025年每生产1加仑SAF可获得1.75美元税收抵免及1.6个D4 RINs，2026-2029年每生产1加仑SAF可获得1美元税收抵免及1.6个D4 RINs，参考2025年D4 RINs交易均价，对应美国的补贴额度为5511-7274元/吨（包括税收抵免和D4 RINs）。3）中国：2025年8月成都东部新区发布支持SAF的政策，预计三年投入超1亿元覆盖“技术研发—认证交易—航空应用”全链条。在支持交易平台建设方面，提出交易结算平台将涵盖全流程溯源监管、财税合规化管理、碳积分流转等功能。
　　投资建议
　　全球多个国家设定SAF掺混目标、通过税收抵免和资金补贴等推动SAF产业发展，SAF产业需求正从规划转向落地。我国以废油脂为原料，属于先进生物燃料，且近期多家公司产出合格SAF及取得适航认证，行业景气度呈上行趋势。投资建议：①生产端：技术成熟和产能先发优势企业占优，重点关注已投产或有规划产能的企业，如卓越新能等；②原料端：UCO（废弃油脂）是HEFA工艺核心原料，关注上游原料端企业。
　　风险提示
　　1、原材料及产品价格波动风险；2、政策变动风险。