最新跟踪：金九成色稍显不足，铁水产量重回高位
　　本周钢厂复产，叠加金九需求成色稍显不足，钢铁产业端矛盾有所加剧，库存累积至历史中位。宏观层面，随美国降息预期强化，有望对钢铁等大宗商品的价格形成提振。
　　1）限产影响缓和，需求环比回升——受重点区域制造企业限产影响缓和，本周板材需求环比改善明显，回升至前两周水平。进入金九银十，建材市场有修复预期。不过从“杭州建材库存累积至高位”等消息看，今年金九需求成色或稍显不足。本周五大钢材表观消费量同比-5.86%，环比+2.20%，其中长材环比-0.53%，板材环比+4.29%。
　　2）铁水回升高位，产量延续高增——由于限产影响缓解，本周样本钢企日均铁水产量升至240.55万吨，环比+11.71万吨/天。五大钢材产量同比+11.90%，环比-2.60%。
　　3）库存延续累积，整体回升中位——本周钢材总库存环比+0.83%，同比+0.49%。最终，上海螺纹跌至3210元/吨，环比跌50元/吨；上海热轧涨至3410元/吨，环比涨10元/吨。测算螺纹钢吨钢即期利润-87元/吨，成本滞后一月利润-54元/吨。
　　热点关注：险资加快入市，如何展望钢铁的红利价值？
　　本周，华菱钢铁公告，信泰人寿保险股份有限公司作为华菱钢铁持股5%以上股东，于2025年7月11日至2025年9月10日期间以集中竞价交易方式累计增持公司股份69,086,213股。截至公告披露日，信泰人寿持有公司股份414,517,875股，占公司总股本的6%，基于对公司未来发展前景的坚定信心及中长期投资价值的认可，信泰人寿计划自本公告披露之日起6个月内，继续增持公司股份数量不低于总股本的1%（即69,086,400股）且不超过总股本的2%（即138,172,700股）。公告发出后，9月12日华菱钢铁大涨5.42%。
　　今年以来，险资入市的步伐加快。1月，六部门印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，提出“对公募基金，明确公募基金持有A股流通市值未来三年每年至少增长10%；对商业保险资金，力争大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股”。同时，《方案》提出建立三年以上长周期考核机制，减少短期市场波动对保险资金投资业绩的影响，促进长期投资和价值投资的理念的形成。根据长江策略，近三年保险公司持有股票与基金的规模占比在12%~13%区间波动，这一数值仍有较大上升空间，此政策下保险或将每年至少为A股新增几千亿的长期资金。波动率较低且分红较高的红利资产或迎来更多的增量资金流入。同时，随着近期市场降准降息预期逐渐增强，无风险利率或持续下行，进一步加持了红利资产的投资价值。
　　就钢铁而言，随着盈利底部的确认和资本开支的放缓，优质龙头的红利属性日益凸显，配合估值相对低位，有望获得长线增量资金的增配。1）展望来看，铁矿供给或趋于宽松，随着西芒杜等增量项目的产能释放，铁矿价格中枢有望下移；考虑到当前铁矿占据黑色产业链中大部分利润，让利空间相对充足。2）反内卷政策优化行业供需格局，或对钢价形成支撑。通过“分级管理，扶优劣汰”的方式约束落后产能的供给，倒逼落后产能退出，有望对钢价形成支撑；由此铁矿跌价释放的利润，有望被钢铁冶炼环节攫取。头部企业由于产品结构高端，供需格局更为优质，价格韧性或强于行业，从而更受益于成本端的宽松。3）由于龙头企业对产品结构优化、环保、能耗水平达标的资本开支前置，当前资本开支逐步进入下行通道，现金流和资本结构有望顺势改善，分红能力持续提升。伴随股东回报的强化，估值水平的修复有望接踵而至。
　　风险提示
　　1、需求修复不及预期；2、行业供给水平增长过快的风险。