严制裁下的油轮，不只是旺季
　　本周，VLCC运价创2023年3月以来新高。回顾8月至今油轮表现，一方面，今年新船交付有限，VLCC名义运力接近0增长，且制裁趋严意味着合规市场VLCC运力减少，VLCC正面临供给紧张局面。另一方面，OPEC产量政策转向。随着OPEC增产兑现以及当地夏季需求旺季结束，8月OPEC出口显著增加，增产对油运需求提振正兑现。油运具有显著利润弹性，以中远海能为例，VLCCTCE运价每涨1万美金/天，VLCC年化利润增加约9.52亿人民币。我们以VLCC运价为锚，通过拟合发现，VLCC运价对应中远海能年化利润与其市值具有较强相关性。当前，供给受限叠加OPEC增产，且欧美对于非合规油的制裁可能进一步升级，油轮供需极度紧张的局面正在兑现，油运旺季来临，板块有望补涨，重申推荐中远海能、招商轮船。
　　快递全国提价趋势确立，行业盈利修复在即
　　快递“反内卷”监管态度强硬，落地决心超预期，当前涨价从区域试点，已经向全国扩散，全国价格修复趋势确立，四季度盈利弹性可期。根据当前全国各地涨价进度加权平均计算，全国平均价格较7月份上涨0.23元。中性假设下，本轮快递提价总部分成比例约有50%，对应单票净利有望提升0.07元，中通/圆通/申通/韵达2025Q4归母净利润有望增厚7.8/6.2/5.5/5.3亿，旺季盈利弹性显著。结合短期“反内卷”弹性和中长期基本面，重点推荐圆通、申通、中通、极兔，关注韵达的盈利弹性。
　　出行链：客座率改善明显，票价跌幅显著收窄
　　9月12日，9月第二周航空运量数据增速有所改善，国内客运量七日移动平均同比增加8%，国际客运量七日移动平均同比增加14%；客座率延续改善趋势，七日移动平均国内客座率同比增加3.2pcts，国际客座率同比增加4.0pcts；受燃油附加费影响，国内含油票价略有承压，七日移动平均同比下跌4.5%，国内七日移动平均裸票价格同比下降0.9%，跌幅逐步收窄，但短期收益仍有所承压。展望后市，8月开始出行需求逐步爬坡，收益有望边际改善；中长期供给刚性收紧，成本改善明显，行业有望迎来收入与成本共振，释放周期弹性，首先推荐A股民营航司以及港股三大航。
　　海运：油运持续上行，散运大船反弹
　　油运持续上行：本周克拉克森平均VLCC-TCE上涨39.3%至78k美元/天。临近周末货盘活跃加之运力紧张，运价持续上行。10月中东货盘释放，市场情绪坚挺。集运美线反弹：本周外贸集运SCFI综合指数环比下跌3.2%至1,398点。欧线运价继续回调，美线避免与长协价倒挂，船公司尝试挺价，不过落地仍存隐忧。9月5日当周，内贸集运运价PDCI环比下跌1.8%至1,059点，整体市场仍维持淡季。散运大船反弹：本周BDI指数周环比上涨7.4%至2,126点。
　　物流：件量增速逐步趋缓，蒙煤运量环比提升
　　9月1日-9月7日，邮政快递揽收量38.56亿件，同比增长9.2%，随着产粮区提价逐步落地，件量增速环比下降。9月5日-9月11日，本周甘其毛都日均通车量为1302辆/日，环比改善238辆/日，截至9月10日，口岸库存周均值为255.8万吨，环比提升9.1万吨。蒙煤需求底部改善，看好嘉友国际底部弹性。快递反内卷持续推进，看好电商快递投资机遇。
　　风险提示
　　1、宏观经济波动；2、油价及人工成本大幅上升；3、欧洲对俄罗斯油品制裁取消