事件：中基协披露2025上半年基金销售机构公募基金销售保有规模100强机构名单；1H25末前100强合计保有股票及混合基金规模5.1万亿元/较年初+5.9%/占股混基金规模的61.0%。
　　公募市场1H25概况：非货规模较年初+4.9%，股混规模较年初+5.7%，上半年非货整体净申购。据基金业协会数据：1）规模方面，1H25末非货基规模20.2万亿/较年初+4.9%/yoy+12.7%；其中股混基金（股票+混合）规模8.4万亿/较年初+5.7%/yoy+26.6%，债基规模7.3万亿/较年初+6.5%/yoy+5.8%。2）份额方面，1H25股混、债券基金份额均净申购；1H25末全市场非货基份额16.7万亿份/较年初+0.9%，其中股混基金6.5万亿份/较年初+0.1%（股票型ETF份额较年初+1.1%），债基6.1万亿份/较年初+3.0%。3）新发方面，股混基金新发边际回暖，1H25新发基金份额5199亿份/yoy-19.5%/较2H24+0.2%，其中新发偏股基金2614亿份/yoy+148.9%/较2H24+21.3%。
　　基金百强保有量概况：百强机构保有量稳步增长，券商股混保有市占率提升。1H25前100强合计保有股混基金规模5.1万亿元/较年初+5.9%/yoy+8.6%，合计非货保有规模10.2万亿元/较年初+6.9%/yoy+15.1%；前100强股混基金合计市占率达61.0%/较年初+0.09pct/yoy-10.1pct。按机构类型统计股混保有量百强情况：1）券商57家，合计股混保有市占率16.7%/较年初+0.12pct/yoy-0.95pct，预计为券商ETF代销驱动；2)第三方16家，合计股混市占率17.3%/较年初+0.02pct/yoy-2.68pct；3）银行23家，合计市占率25.5%/较年初-0.09pct/yoy-6.40pct，自1Q21公布数据以来市占率持续下行。股票型指数基金口径看，1H25末券商、第三方、银行合计股票型指数基金保有规模1.1、0.6、0.3万亿元，分别较年初+9.9%、+16.2%，+38.1%，分别同比+39.3%、+36.4%、+98.4%；银行股票型指数基金保有规模增长较快。
　　集中度及头部机构情况：代销渠道马太效应提升，蚂蚁基金指数规模高增、招商银行主动权益增长较快。1H25股混保有量规模CR3为19.8%/较年初+0.95pct，前3名市占率位次稳定：蚂蚁基金、招商银行、天天基金股混市占率分别为9.77%、5.84%、4.15%，分别较年初+0.50pct、+0.69pct、-0.23pct。规模看，蚂蚁基金指数规模高增、招商银行主动权益规模增长较快；1H25末蚂蚁基金股混保有量8229亿元/较年初+11.4%/yoy+18.9%，其中股票型指数、主动权益保有量3910、4319亿元，分别较年初+22.1%、+3.2%；招商银行股混保有量4920亿元/较年初+19.9%/yoy+5.2%，其中股票型指数、主动权益保有量735、4185亿元，分别较年初+26.3%、+18.8%。
　　第三方表现分化、东财系基金代销市占率持续下行，零售布局领先券商股混市占率提升。第三方看，蚂蚁基金、天天基金、腾安基金位居前三，在全市场排名第1、第3、第14位，股混市占率分别为9.77%、4.15%、0.98%，分别较年初+0.50、-0.23pct、+0.03pct；1H25末东财系（天天基金+东财证券）合计股混保有规模4007亿元/较年初+0.4%/yoy+4.4%，保有量市占率为4.76%/较年初-0.25pct/yoy-1.01pct。券商看，中信证券、华泰证券、国泰海通位列券商前三，在全市场排名第8、第10、第12位，股混市占率分别为1.69%、1.50%、1.16%，分别较年初-0.02、-0.01pct、+0.47pct（合并驱动）；招商证券、中信建投、国信证券进步较快，股混市占率分别较年初+0.12pct、+0.15pct、+0.10pct。
　　投资分析意见：高交投环境下券商基本面修复趋势明确，预计券商三季报净利润进一步提速至70%；当前板块估值、配置占比尚未到历史高位，重视板块机会。从估值看，当前板块25年动态PB为1.40倍，静态PB处于10年46%分位数、尚未到历史高位；从偏离度看，9/12收盘券商指数/沪深300偏离度为1.60倍，较2014/2015日均2.01倍/2.48倍尚有一定距离。展望后续，市场交投活跃持续、券商虚拟资产交易等业务创新可期，看好板块进攻机会。
　　标的选择上：1）建议关注高交投环境下强贝塔的金融科技标的，如九方智投控股、东方财富、恒生电子、指南针、同花顺、香港交易所等；2）建议关注综合实力领先的中大型券商，如中信证券、中金公司、光大证券、东方证券、广发证券、兴业证券、中国银河；3）建议关注虚拟资产产业链投资机会，如富途控股、OSL集团、连连数字、老虎证券。
　　风险提示：资本市场大幅波动；公募基金大规模净赎回；居民资产配置迁移不及预期。