江南布衣25财年收入符合预期，净利润超预期。本周江南布衣披露25财年业绩。公司实现收入55.5亿元，同比+4.6%。公司实现净利润9.0亿元，同比+6.0%。
　　分渠道看，线上、线下收入均实现同比增长。线上全年同比+18.3%，占比提升至21.7%。分品牌看，成熟品牌JNBY表现稳健，成长品牌及新兴品牌形成收入增长接力棒。截至25年6月30日，成熟品牌店铺数量为961家，较去年同期+37家；成长品牌LESS、jnby by JNBY、速写店铺数量分别为261家、513家和308家，合计较去年同期+39家。实体店可比同店增长率为-0.1%，基本持平。
　　公司毛利率基本稳定。综合毛利率为65.6%，同比小幅下滑0.3个点。这主要来源于稳定的零售折扣，同时库存在合理范围内。分渠道看，自营渠道毛利率稳中有升。直营业务毛利率为73.9%，同比+0.7个点；线上业务毛利率为64.0%，同比+0.4个点。经销业务毛利率为58.8%，同比略有下滑0.5个点。这主要是因为给予经销商支持，鼓励经销商优化店铺、守好折扣。
　　公司实现净利率16.2%，同比+0.2个点。存货余额为9.3亿，存货周转天数为160.9天（去年为156.8天）。公司全年拟派发股息1.38港元/股。
　　25财年公司活跃会员总数（按购买频次统计）超过56.8万，同比增加1.2万。公司年购买金额超过5000元以上的会员总数超过33.7万，其年消费金额超过48.6亿，占线下渠道零售额的60%以上。
　　海澜之家启动香港上市筹备工作。本周海澜之家发布公告，为深化公司全球化战略布局，加快海外业务发展，同时打造多元化资本运作平台，拟在境外发行H股并在香港联交所上市。公司董事会授权公司管理层启动H股上市的前期筹备工作。
　　纺织服饰行业观点：随着扩内需政策效能的持续传导，以及潜在政策的加码，预计消费情绪将继续好转。建议关注江南布衣：品牌力和设计力驱动业绩稳健增长，会员消费能力强、忠诚度高，股息率具有吸引力。建议关注海澜之家：京东奥莱业务单店盈利能力强、开店空间大，构筑业绩增长新动能　纺织制造板块，建议关注晶苑国际：客户订单需求强劲，公司在主要客户中持续获取份额，规模效应、自动化升级和数字化转型推动利润率持续扩张。
　　风险提示：美国关税政策超预期；国内终端零售环境疲软；提振消费政策不及预期