2025年8月实物电商网上零售额调整后同比增7.1%（对比7月/2季度增8.3%/6.3%）。分品类看，家用电器同比增速有所回落，但仍保持双位数增长（+14%），通讯器材因去年同期高基数增速回落至个位数（+7%），家装需求持续恢复下家具增19%。邮政局预计8月快递业务量同比增12%，增速稳定。
　　电商平台GMV以及变现效率提升，国补利好下利润持续释放。1）阿里电商：受益于技术服务费收取和全站推进一步渗透，我们预计变现率提升将拉动9月季度CMR同比继续保持双位数增长，即时零售投入进一步加码，利润端预计承压。2）京东：外卖业务发展带动零售用户流量和购频快速增长，我们预计3季度零售收入和利润保持~10%的同比增速，外卖等新业务投入仍将造成整体利润率的短期波动。3）拼多多：2025下半年虽然仍将保持商家扶持和用户投入力度，我们预计扶持计划及国补对公司的影响将会边际好转。4）快手：我们预计3季度电商GMV同比增15%，基于多场域的频次提升为驱动力，达人分销和营销托管或带动佣金收入增速快于GMV增速。
　　本地生活服务竞争延伸至到店业务，AI技术应用深化进一步帮助平台把握消费者需求。1）阿里：高德地图上线“扫街榜”布局到店业务，根据用户导航行为和信用生成美食、酒店和景区等业态的综合评分和排名。2）美团：大众点评9月重启品质外卖服务，依托B端自研大模型筛选用户真实点评以提供决策，同时，C端AI智能体和AI搜索服务也进入测试阶段，AI+本地生活战略持续向核心业务场景渗透。3）抖音：针对人均消费<100元人民币的非连锁餐饮商户上线“烟火小店扶持计划”，提供流量激励、搜索曝光等资源支持。
　　投资启示：现价对应2025日历年市盈率：阿里19.2倍/京东11.6倍/拼多多12.2倍/快手14.5倍。阿里电商市占率企稳，闪购投入对平台用户活跃度有明显带动作用，受AI拉动云业务规模继续领先行业。京东外卖等新业务投入超预期造成整体利润率波动，零售表现稳健。快手关注可灵商业化推进。风险：行业竞争激烈；变现不及预期；海外拓展不及预期。