★关于天胶产能
　　天胶产能周期所处的真实状态，需要市场根据价格走势、出口情况以及库存表现来反复验证。25H1的产胶国的大量出口，表明2024年的产能仍然充足，在产能温和衰减的假设下，2025年的产能预计亦然；不过确实存在上年割胶强度过大，影响了单产潜力的可能性，且天气端亦存风险，我们并不排除产能周期论卷土重来的可能性；受天气、地缘扰动影响，截至目前产地上量仍然偏少，旺产季将是验证产量和产能关键的阶段，25Q4的原料价格和的出口量表现，预计将是决定市场的周期观点是否会再次转向的关键数据。
　　★天胶现实基本面偏强
　　除新增供应不及预期外，需求端利空亦不及预期。国内重卡销量大增，全钢开工率持续提升；欧盟乘用车胎对华反倾销的负面影响暂未显现，国内出口依旧强劲，半钢开工率下行缓慢；美国轮胎进口量截至7月依旧保持同比高增，且相关的制造业库存数据并未明显增加，抢进口对需求的透支预期亦落空。因此，原料价格持续偏强，进口利润持续不佳，非标基差也保持高位，国内库存去化偏快。
　　★上量情况短期或难验证，但高产量最终兑现的概率或更大
　　当前产地库存压力预计较低，这意味着加工厂客观上或存一定补库空间，即使海外上量，在原料价格上的体现或也会略显滞后，且近期降雨偏多影响割胶的局面或持续。目前我们维持2025产能大概率仍然充足的观点，且历史上降水略偏多的条件下，橡胶全年的产量多数并未受到明显削弱，因此高产量最终兑现的概率更大。但宏观和需求面偏利多，情绪通过囤库需求干扰验证结果的可能性亦高。
　　★结论
　　“高产量兑现从而验证产能仍然充足”是目前空头最主要的逻辑。
　　若预期兑现，则天胶价格预计将震荡下行，或将回落至24年年初左右的价格水平；但若预期落空，则市场的周期观点预计将再次转向，天胶预计将开启新一轮上涨，只是节奏相比24年或偏慢，主因市场才经历过一轮错误的超涨和纠偏，对预期的交易或将偏谨慎。在市场进入到关键验证期之前，天胶偏强的现实基本面预计将支撑价格保持高位震荡，但4月初的跌停线附近预计也将有较强的压力。
　　★风险提示
　　产地天气风险；产业政策风险；宏观金融市场动荡风险等