本期投资提示：
　　海外教育：关注高教政策推进，办学投入拐点显现，经营效率提升可期
　　高教公司经营效益触底回升可期。随着职教改革深入，办学质量提升成行业主基调。过去5年民办高校办学投入持续增长，经营效益持续恶化。净利率从20年41%下跌至29.3%。人力资源成本，其他主营成本快速增长。经过五年间办学的持续投入，民办高校办学质量快速提升，关键指标如生师比，生均办学经费等均已达标或接近达标（其中生师比接近达标的18:1“生均办学经费”接近1200元每生每年），我们预计未来一年高教公司的经营效益有望逐步触底回升。
　　收入重回扩张通道。由于近三年办学质量提升以生均指标评判，过去3年各高教公司显著放缓招生节奏，控制在校生规模不变，以期生均指标逐步达标。因此收入增速持续放缓。23年、24年在校生增长仅分别为6%和1%。人数增长放缓，带来营收增长困境。我们判断质量达标后，高教公司将重新开启扩张步调，招生增长带动收入重回扩张通道，带动营收增长提速。
　　营利性选择或将破冰，分红保底，安全边际清晰。伴随办学投入及资本开支见顶，高教公司派息恢复也值得期待。营利性政策的推进，将保障高校公司对办学收益的分配权益。目前部分高教公司维持30%-50%派息率，在3-4倍的PE估值下，相应高教公司股息率超过9%，具备良好的安全边际。
　　关注：宇华教育，中教控股，新高教，中国科培，东软睿新，希教国际控股，中汇集团。
　　海外医药：映恩生物获纳入港股通，泰它西普干燥综合征上市申请获CDE受理
　　国内医药公司更新进展：映恩生物、药捷安康获纳入港股通：映恩生物和药捷安康宣布自9月8日起将获恒生指数有限公司纳入恒生综合指数成份股，以及被纳入港股通名单。泰它西普干燥综合征适应症上市申请获CDE受理：公司宣布其自研的全球首创BLyS/APRIL双靶点融合蛋白创新药泰它西普（泰爱）用于治疗干燥综合征的上市申请获CDE受理，成为干燥综合征领域全球首个申请上市的生物药。和黄医药首款ATTC申报临床：近日，CDE官网显示，和黄医药基于其ATTC技术平台研发的首款新药注射用HMPL-A251（靶点尚未披露）的临床试验申请获受理。来凯医药配售新股：公司宣布以每股16.30港元（相较于2025年9月9日收盘价折让约9.5%）的价格向不少于6名承配人配售合共3,600万股配售股份，预计配售总额约5.87亿港元、配售净额约5.78亿港元。
　　海外医药公司更新进展：第一三共/默沙东公布B7-H3 ADC二期主要分析结果：公司宣布于2025WCLC大会公布B7-H3 ADC二期临床结果，在IDeate-Lung01试验中，Ifinatamab deruxtecan（B7-H3 ADC）在广泛期小细胞肺癌（ES-SCLC）患者中展现出具有临床意义的缓解率。研究结果显示，在137例既往接受过治疗的ES-SCLC患者中，ORR为48.2%、DCR为87.6%、mPFS为4.9个月、mOS为10.3个月。诺华拟14亿美元收购Tourmaline Bio：诺华宣布将以每股48美元、总估值约14亿美元收Tourmaline Bio，该公司核心产品为pacibekitug（抗IL-6单克隆抗体），目前其针对动脉粥样硬化性心血管疾病（ASCVD）的二期临床试验进展良好。RevolutionMedicines公布RAS靶向小分子胰腺癌积极临床数据：公司宣布其RAS（ON）多重选择性抑制剂daraxonrasib针对1/2L转移性胰腺导管腺癌（PDAC）患者的临床一期试验展现积极结果。其中，在接受daraxonrasib单药治疗的二线患者中，携带RASG12X突变或任意RAS突变患者的确认ORR分别为35%、29%，DCR分别为92%、95%；单药及联合化疗用于一线治疗的初始临床结果积极，公司计划于4Q25启动三期临床。
　　海外社服：携程、蜜雪集团、古茗业绩超预期
　　风险提示：K12教育培训政策收紧，影响学生报班、上课或课程提价；非学历职业培训业务发展不及预期。核心产品研发和商业化进展低于预期；收并购和自建进展低于预期；行业增速低于预期；投融资环境波动风险。加盟模式管理风险，市场竞争风险，消费需求变化风险。