港股互联网：泛娱乐和健康收入利润均亮眼，即时零售竞争影响业绩，A股传媒：游戏最为亮眼，其余子行业平淡。港股：泛娱乐消费（游戏、音乐、演唱会）、互联网医疗和潮玩持续高景气，云计算收入加速；即时零售竞争加剧拖累交易平台利润。SW传媒25Q2收入同比+2.6%，归母净利同比+19.7%，游戏营收同比+22.4%，连续5个季度收入增长加速，利润率为23Q2以来最好水平。
　　悦己消费：游戏、音乐、潮玩IP谷子高景气，长视频触底。（1）游戏：25H1手游市场规模yoy+16%，端游规模yoy+5%，高景气原因：1）监管宽松减少供给约束；2）年轻用户创造增量需求，3）出海新打法（SLG+X），4）三端互通成为主流。腾讯网易靠长青游戏和利润率提升，心动公司/世纪华通/巨人网络/吉比特新品表现出色，三七互娱小游戏利润释放。（2）音乐：年轻用户付费叠加利润率提升。网易云音乐25H1订阅收入yoy+15%，会员数增长驱动；腾讯音乐25Q2订阅收入yoy+17%，提价驱动明显。（3）潮玩谷子IP：泡泡、大麦、阅文。泡泡玛特25H1收入同比+204%；The Monsters占比仅35%，毛绒品类占比提升至44%，海外收入占比提升至40%，说明公司并非依赖单一IP，品类延伸、区域拓展均是提升TAM的关键。大麦娱乐：三丽鸥中国区授权收入高增验证阿里鱼高景气。阅文25H1衍生品GMV达5亿元，IP开发加速。（4）影视：电影：大盘回暖（25H1票房增长23%），光线、上海电影、果麦动画IP转型正当时；长视频和剧集受短视频分流影响较大，当前政策底已现，期待未来广告复苏以及新的商业模式如艺人IP开发。
　　云计算和AI应用：云加速兑现，AI应用货币化开启。云计算：阿里云25Q2 yoy+26%收入增速已实现连续七个季度环比提升，金山云增长24%。阿里、腾讯25H1capex分别达到24年全年的87%、61%。AI应用：国内AI应用商业化较快的领域为国内情绪消费+生产力工具出海。短视频的AI推荐和广告，AI创意生成美图、快手，跨境电商焦点、招聘北森以及AI教育；AI游戏潜力大。
　　广告：短视频（腾讯快手、哔哩哔哩）、部分电商（阿里、京东）和电梯广告（分众）韧性，AI赋能初体现（腾讯、快手、汇量）。电商广告拼多多及美团增速较24年放缓。互联网医疗：景气抬升。
　　出版：教辅征订变化营收平淡，所得税延续免征利润率恢复。
　　风险提示：内容和互联网监管边际趋严风险；项目延期/表现不及预期风险；竞争加剧影响利润率风险；内容公司无法及时适应AI时代变革，在竞争中处于不利地位的风险。