本期投资提示：
　　线上渗透率持续提升，即时零售市场发展推动履约模式结构变化。据国家统计局，25年1-7月社零总额实现28.4万亿元，同比增长4.8%，全国网上零售额实现8.7万亿元，同比增长9.2%，全国网上零售额渗透率提升1.2pct达30.6%，实物商品网上零售额同比增长6.3%达7.1万亿元。三大电商平台当季先后启动即时零售快速布局，异地快递业务量增速与实物商品网上零售额增速出现显著背离。据国家邮政局，25年1-7月，快递业务量累计完成1120.5亿件，同比增长18.7%，高于同期实物商品网上零售额约12.4pct，相较于25Q1的15.9pct显著收窄。
　　多数电商平台GMV加速增长，AI加速变革并对业绩形成正向拉动。首个叠加国补政策利好的618大促上线，京东带电品类心智优势凸显，Q2 GMV增速实现业内领先。阿里整合飞猪、饿了么组成中国电商集团，Q2 GMV保持健康增长。拼多多GMV放缓趋势收窄，以抖快为代表的直播电商平台GMV增速边际改善，行业整体市场份额格局趋于稳定。我国头部大厂持续投入AI抢占市场份额，产业变革有望加速演进，25年我国AI云市场规模预计将增长149%至518亿元。头部厂商如阿里云收入增速提升至26%创历史新高，AI相关收入贡献显著提升。今年618大促平台简化玩法、融合AI，提升用户活跃度，增长表现符合预期，国补深度融合平台补贴拉动效应显著。
　　即时零售融合618大促打造生态闭环，行业激烈竞争后转向理性。淘宝、京东依托主站流量优势积极布局即时零售，渗透空间大，美团则凭借成熟的用户心智和较高的流量转化率保持领先。618期间，三大平台通过补贴和创新玩法推动日活与销售额显著增长，即时零售销售额同比增长19%至296亿元，平台协同效应初显。头部玩家相继调整战略导向，阿里整合饿了么和飞猪至电商事业群，意图通过资源整合提升用户转化与数据打通；美团则逐步退出优选，重心转向拓展闪购品类、加码小象超市并开拓海外市场。7月市场监管总局约谈三大平台，强调规范促销与理性竞争，平台补贴策略随之趋于理性，美团、淘宝和京东分别通过“拼好饭”、“爆品团”和“七鲜小厨”等差异化项目推动结构性效率提升，压缩泡沫型单量，走向长期可持续增长。
　　 AI需求增长强劲，即时零售投入影响深化，主业延续分化趋势。据公司公告，1）收入端：核心业务增速延续分化趋势，京东增速持续超预期，美团承压明显。25Q2阿里CMR/京东零售/拼多多广告/拼多多佣金/美团核心本地商业收入增速为11.8%/20.6%/13.4%/0.7%/7.7%，环比-1.8/+4.3/-1.4/-5.2/-10.1pct。京东核心零售业务优势巩固，外卖等新业务健康发展，业绩超预期。阿里云增速创历史新高，AI相关产品收入连续八个季度三位数增长，Capex同步超预期增长。2）盈利端：淘天集团货币化率持续增长，京东受益于国补及618大促利润率创大促季度新高，美团因行业竞争加剧影响核心本地商业经营利润大幅下滑，拼多多平台费用结构持续优化推动利润表现超预期。同时，京东、美团、阿里进一步加大即时零售业务投入，短期利润端压力将持续存在，长期来看利润弹性充足，估值上修可期。
　　投资分析意见：25Q2迎电商618大促，今年同步叠加国补及即时零售投入影响，拉动行业整体流量上行、利润边际承压。平台盈利能力进一步分化，受益国补的京东、未参与即时零售竞争的拼多多表现突出，AI、出海等布局持续深化，竞争边际不断扩围。短期的业绩承压并未压缩利润弹性，AI与新业务布局的结构性改善为长期增长继续动能，坚定看好平台未来高质量发展。推荐：阿里巴巴、京东、美团、拼多多。
　　风险提示：居民消费不及预期，行业竞争加剧，新业务发展不及预期、补贴投入超预期。