2025年9月份，美国、日本、韩国等地股市点位创历史新高。美元指数走弱，黄金价格攀升，主要经济体长债期限溢价明显提升。近期全球地缘政治风险明显降温，美国贸易、财政、货币等经济政策不确定性指数下降，而美联储9月议息会议也即将召开，我们总结全球宏观交易主要线索如下：
　　（1）美联储降息预期强化。美国8月非农就业数据继续超预期走弱且下修此前数值，而8月美国通胀压力相对可控。通胀风险让位于经济下行风险，美联储9月降息基本已成定局，市场当前共识是2025年底前美联储将累计降息3次（每次25bp），后续取决于美国经济特别是通胀与就业数据走势。
　　（2）美元指数或温和走弱。美联储降息将使美国与主要经济体之间的利差收窄，进而带来美元贬值。如果后续美国经济保持韧性且通胀未造成失控，美国经济增速的相对优势或带来美元指数企稳。风险点在于美国经济陷入衰退或通胀失控走高，前者导致美元超预期走弱，后者可能导致美元走强。
　　（3）预计10年期美债利率下探至4.0%附近后进入震荡期。短端利率直接挂钩联邦基金利率目标区间，长端利率由名义经济增速和通胀预期决定。近期通胀预期小幅升温，美联储重启降息周期将导致期限利差走阔，收益率曲线陡峭化有望延续。当前位置长端美债有票息价值、但资本利得空间有限。
　　（4）主要经济体长债利率处于高位但下行空间或有限。美债利率上行主要源于美联储独立性受挫及财政担忧，欧债利率上行主要源于财政可持续性担忧及通胀压力加大。长期维度看，经济走弱压力及逆全球化推动下，全球公共支出力度大概率加强，期限溢价或维持高位，长端债券建议票息策略。
　　（5）看多黄金。全球目前仍然处于政府加杠杆阶段，尤其对于美国而言，中长期赤字率易上难下，对应黄金的货币属性或持续凸显，持续构成利好。在美元信用下降、美联储降息周期开启、全球央行持续增加购金的背景下，黄金有望继续维持长期上行趋势。
　　（6）美股短期上涨空间或相对有限，中长期则维持看好。美联储降息+AI景气度延续对美股带来提振，但估值和集中度重新回至偏高区间，短期市场脆弱度明显提高。下半年美国经济或趋于温和下行，对美股盈利带来一定压力，需密切观察盈利增速的预期变化。中长期维持对美股看好观点，其“盈利驱动+驱动宏观”特征并未发生本质改变，逢低买入仍是较优选择。
　　（7）欧股仍是稳健型投资者的较好选择。欧股估值处于历史偏低水位且远低于美股，欧股传统行业占比更高，AI敞口相对较低。在美股市场高波动期，欧股或受益于增配非美市场、均衡配置资产的全球权益资产配置策略。
　　（8）战略性重视A股、港股的投资价值。A股方面，成长占优依然是市场主要方向，科技板块交易拥挤度虽有提升但未达历史极值，可以关注科技成长内部的行情扩散机会。港股方面，后市行情值得期待：一是港股在估值上具备充分的吸引力；二是当前环境下外资对港股的资金流量预计有所改善；三是港股中的人工智能、创新药等新兴产业投资标的具有一定的稀缺性。
　　风险提示：地缘政治风险超预期、全球通胀问题持续、政策落地不及预期、海外市场大幅波动等。