美国8月CPI明显反弹，食品和能源价格环比大幅回升，核心CPI环比增速升至2024年初以来次高。核心商品价格增速加快，新车和二手车价格涨幅扩大，但前期涨幅较大的家具、医疗用品和休闲商品价格小幅回落。核心服务价格延续上涨，房租、酒店、机票等服务价格明显回升。但市场更关注就业风险，首次领取失业金人数创2021年10月以来新高，2024年4月至2025年3月新增就业人数下调幅度超出市场预期。就业恶化风险超过通胀失控风险，市场对全年降息3次概率预期已升至81%。我们预计美联储可能在9月和12月两次降息，合计降息50个基点，年末联邦基金利率目标降至3.75%-4%。明年随着经济增速走平和通胀回落，美联储可能进一步降息两次，年末联邦基金利率目标降至3.25%-3.5%。降息和白宫对美联储干预可能推动美债收益率陡峭化。
　　食品和能源价格反弹，CPI环比大幅上升。8月CPI季调后环比增速从7月的0.2%升至0.38%，略高于市场预期的0.33%；CPI同比增速则从2.7%升至2.9%，重回反弹趋势。食品价格8月环比增速从0%升至0.5%，其中家庭食品环比增速从-0.1%反弹至0.6%，外出就餐则保持在0.3%。能源价格环比增速从-1.1%升至8月的0.7%，其中汽油价格从2.2%反弹至1.9%。能源服务则因燃气价格下跌而环比下降0.2%。展望未来，食品价格环比增速可能小幅回落，能源则因汽油价格回升而保持反弹。预计9月CPI环比增速可能保持在0.4%，对应同比增速升至3.1%。
　　核心通胀依然较高，交通工具推动核心商品价格反弹。8月核心CPI环比增速从0.32%升至0.35%，稍高于市场预期的0.31%。核心CPI平均增速从1-6月的0.22升至7-8月的0.33%；同比增速保持在3.1%。核心商品价格环比增速从0.21%增至8月的0.28%，其中二手车从0.5%升至1%，新汽车也从0%升至0.3%，显示汽车及零部件关税正逐渐传导至最终价格。其他商品价格小幅回落，先前涨幅较大的家具、医疗护理、休闲商品和个人用品等价格均有所下降。展望未来，由于关税对进口商品最终价格的影响继续显现和企业前期囤积库存的消耗，核心商品价格可能延续上升。
　　房租通胀反弹，其他服务通胀依然居高。核心服务环比增速从0.4%降至8月的0.3%。占CPI比重近35%的房租环比增速从0.27%升至0.36%，创近半年新高。但ZILLOW市场房租增速仍在放缓，本月房租反弹可能是短暂波动。除房租外的其他服务环比增速从0.48%降至8月的0.33%，增速仍较快。出行服务继续保持较高增速，8月外宿和机票价格环比分别大幅增长2.3%和5.9%，显示需求回暖。前期涨幅较快的医疗护理服务环比增速从0.8%降至-0.1%，休闲服务、教育通讯服务与杂项个人服务也普遍回落，但机动车维修价格继续反弹。展望未来，特朗普移民政策将一方面继续推动房租通胀下行，但也将大幅推升其他服务通胀压力，特别是大量依赖移民劳工的医疗、休闲和杂项个人服务业。原材料和汽车等产品关税也可能间接推升服务通胀，特别是机动车维修和保险等相关服务价格。
　　通胀持续反弹，但市场更关注就业风险。美国就业市场明显转冷，9月第一周首次申请失业金人数大幅上升2.7万人至26.3万人，大幅超出市场预期的23.5万人，创2021年10月以来新高。其中德州因延长了洪水补助而大幅增加1.5万人。2024年4月至2025年3月新增就业人数也被下调91.1万人，平均每月新增就业从13.6万降至6万人，下调幅度超出市场预期。美联储的双重政策目标下，就业市场恶化风险已明显超过通胀失控风险，我们预计美联储将在9月开始降息。但因通胀回升且仍超过目标，美联储可能会在10月暂停一次，12月继续降息，年末联邦基金利率目标降至3.75%-4%。明年随着经济增速走平和通胀回落，美联储可能进一步降息两次，年末联邦基金利率目标降至3.25%-3.5%。