基本金属：量价齐升，业绩延续增长，后续静待经济修复提振商品
　　2025上半年基本金属板块净利润同比增长27%，2025年2季度基本金属板块实现净利润376.44亿元，同比增长14%，环比增长15%。2025上半年同比增长得益于中美制造业阶段性共振向上及联储降息预期致使2025上半年基本金属商品价格中枢抬升。2025Q2环比增长主要系：1）关税交易逐步缓和，叠加风光抢装、以旧换新政策刺激、出口抢装等强产业现实表现，商品价格回升。SHFE铜、铝、铅、锌、镍、锡2025Q2均价分别环比变动为0.39%、-2.08%、-1.61%、-5.49%、-3.99%、0.56%；2）原料氧化铝、动力煤价格下行，电解铝冶炼环节盈利由此改善。
　　黄金：牛市延续下，重视量价齐升，关注产能释放下的利润弹性
　　2025年上半年，黄金延续牛市格局，周期性与趋势性力量共振。且产业端25年大部分公司放量启幕，关注量价齐升带来的利润弹性。价格层面，2025年上半年，贸易冲突新下美国衰退深化，第二轮降息启幕。关税下逼仓叠加贸易冲突带来衰退预期深化，驱动金价再创新高。预计全年牛市格局仍将延续。公司层面，2025Q2，产能释放下金矿公司陆续开始放量，量价齐升触发利润弹性强化。
　　能源金属：锂价走弱压制企业盈利，钴价上涨驱动业绩改善
　　2025上半年，能源金属商品价格有所分化，锂价和镍价仍显低迷，钴价明显回暖。2025年2季度，供给压力进一步压制锂价表现，刚果金政策扰动刺激钴价开启上涨。锂：截至2025Q2来看，尽管锂价中枢始终呈下跌趋势，但在国内新能源车销量屡超预期叠加储能订单持续兑现的背景下，锂电排产强于先前预期，压制锂价弹性的核心因素仍为新增低成本供给放量和前期高成本供给持续降本。镍钴：伴随印尼2月份以来政策密集出台，一定程度上托底镍价，但受制于贸易关税压力，商品价格仍显低迷。后续随宏观预期回暖叠加联储降息预期，镍价有望重回上行通道。刚果金于2月底禁止钴出口4个月以提振钴价，又于6月底宣布出口禁令再延续3个月以进一步刺激钴价上涨，钴价底部修复明显，驱动板块公司利润开始释放。
　　稀土磁材：出口管制提振战略价值，商品回暖兑现基本面修复
　　2025上半年，稀土价格继前期弱势下跌后逐步企稳改善。2025年2季度，供给端变动支撑稀土价格韧性。4月初，国内宣布对7类中重稀土相关物项实施出口管制措施。展望后市，作为最核心的战略金属，随《稀土开采和冶炼分离总量调控管理办法（暂行）》出台，进口矿纳入配额体系正式落地，同时国家强化管控稀土生产的配额管理以及涉及的生产企业，利好行业供给收缩预期刺激商品价格上涨的同时，也有望进一步提振稀土的关键战略价值。
　　钛材：盈利逐步回暖，静待高端需求景气回升
　　2025上半年，尽管原料海绵钛价格持续下跌，但受制于国内高端钛材需求结构占比仍显疲弱，高附加值订单缩量导致钛材生产企业盈利仍承压。2025年2季度，高端军工钛材需求订单有所改善，板块业绩压力逐步缓解。向后看，高端钛材行业竞争格局长期优质，伴随高端钛材需求进一步恢复，企业高附加值产品占比提升，龙头企业盈利能力有望提升。
　　风险提示
　　1、需求表现低于预期；2、金属供给过快释放；3、地缘政治风险；4、新能源增速低预期。