行业：规模/业绩承压，盈利能力相对稳定
　　截至8月29日，建筑行业上市公司2025年中报披露完毕，2025上半年来看，建筑行业规模同比有所降低，业绩降幅略低于收入：1）2025H1全行业收入下滑且降幅扩大，业绩亦有同步下滑但降幅收窄，整体来看行业依旧受制于不畅的需求，但企业端来看，可能由于前期已经计提了充分的减值，行业整体盈利能力保持相对稳定；2）各项比率，全行业毛利率下降，费用率小幅增长，资产/信用减值损失率下降，归属净利率微升；3）经营质量方面，2025H1经营现金净流出减少，资产负债率/有息负债率较年初提升。单季度来看：2025Q2收入业绩同比下滑，盈利能力小幅提升，主要是期间费用率、减值损失率有所下降，带来归属净利率提升。
　　子板块：多数子行业有所下滑，第二曲线业务表现分化
　　分行业来看：1）房建子行业2025年上半年营收下滑但业绩保持相对稳定，主要是受到经济发展新阶段下，面临的转型影响，但行业下游需求结构多元，因此或有部分领域需求增长，叠加化债影响部分企业收款改善，获得减值冲回；2）基建子行业2025H1，营收业绩均下滑，但业绩降幅明显快于收入，主要原因可能是在新项目尚未大幅释放的情景下，行业竞争有所加剧；3）钢结构子行业上半年营收业绩均有小幅增长，但就钢结构主业来看，受其下游投资偏弱的影响，表现并不乐观，该子行业能够维持增长的主因是部分企业的资源业务放量增长；4）国际工程子行业收入业绩均有较为明显的下滑，主要是部分企业的多元经营业务（投资类业务）因为大宗商品价格的影响业绩有所承压；5）石油工程子行业收入基本维持稳定，但业绩有双位数增长，主因部分企业业务线工作量饱满、北海地区服务价格有所上升，营业收入同比增加；6）化学工程子行业，收入业绩均有个位数增长，业绩增速接近双位数，可能原因包括受益国内煤化工业务的增量；7）工程咨询子行业，收入业绩稳中略降，可能的原因是下游投资需求偏弱导致的新项目规模下降；8）专业工程子行业，营收业绩均有下滑，但业绩下滑幅度更大，主要是受部分企业影响（部分企业的房建业务受大环境影响较为明显）；9）园林子行业受制于需求疲软、企业融资不畅、减值计提等多种因素影响，业绩陷入亏损状态，但上半年已减亏，关注后续边际变化；10）装饰子行业受房地产调控政策、部分下游客户（如恒大、碧桂园等）相关风险因素影响，企业经营承压，但2025H1行业已减亏，关注后续积极进展。
　　现金流方面，2025年上半年半数子行业经营净现金流同比上升，3个子行业增幅在20%以上，从高到低依次为：国际工程（-20.85亿元，32.25%，同比变化9.92亿元）、房建（-1098.0亿元，24.74%，同比变化360.93亿元）、专业工程（-226.76亿元，21.64%，同比变化62.62亿元）、4个子行业降幅在20%以上，依次为：园林（-10.25亿元，-373.75%，同比变化-8.09亿元）、化学工程（-104.6亿元，-129.28%，同比变化-58.98亿元）、钢结构（-0.29亿元，-106.48%，同比变化-4.79亿元）、石油工程（16.75亿元，-60.37%，同比变化-25.52亿元）。
　　弱现实、强预期之下，继续看好稳增长+新质生产力+优质成长龙头：1）7月固投转负进一步指向稳增长加码，重视财政发力与重大项目双重共振，继续推荐中国化学、四川路桥、中国交建、中国建筑、中国铁建、中国中铁等央国企；2）市场风险偏好提升，重视建筑+科技，包括洁净室圣晖集成、亚翔集成、柏诚股份等；以及涉及矿产资源，有望价值重估的中国中冶等；3）优质成长龙头，重视鸿路钢构后续的经营拐点，以及拓展AI for Science的志特新材。
　　风险提示
　　1、经济复苏不及预期；2、原材料价格大幅波动