引言：当前时点为何关注零部件企业？
　　随着家电行业进入存量竞争阶段，传统品类需求趋于饱和，叠加“国补”政策造成的需求前置效应与基数高企的双重压力，家电内销市场或面临增速中枢下移的挑战。与此同时，在AI、机器人等新产业趋势下，上游零部件企业顺应趋势，积极拓展增量，有望带来新的投资机会：一方面，智能化、绿色化转型推动零部件技术迭代加速，企业竞争壁垒正被重构，另一方面，部分零部件厂商依托技术积累向新能源车配套、工业机器人等较高景气赛道延伸，形成“第二增长曲线”，在此基础上，家电上游企业规模提升空间较大。
　　零部件企业核心业务情况如何？
　　就家电上游而言，空调产业链配套企业数量众多，其中海立股份专注于空调核心部件压缩机，星帅尔布局更上游，为压缩机提供热保护器等配件；三花智控、盾安环境以制冷阀件为主；顺威股份、朗迪集团主攻空调风叶。其余企业则主要涉及冰洗、厨卫电器与小家电等产业上游。市场地位方面，大部分零部件企业已在其细分领域构建一定领先优势，例如2024年三花智控与长虹华意分别在制冷阀件与全封闭活塞压缩机行业保持市占率全球领先，海立股份、盾安环境与东方电热等也于其各自领域位居市场前列。财务方面，近五年所有上游企业收入规模均保持中枢增长态势，且当前营收体量以数十亿元级别居多，利润端则分化严重，其中盾安环境、东方电热与长虹华意等展现出较大业绩弹性。估值方面，在权益市场较为活跃，叠加部分个股存在新产业机会催化的背景下，当前家电零部件企业估值整体已处于历史相对高位。
　　零部件企业业务延展情况如何？
　　传统主业增速中枢放缓的背景下，家电上游企业积极寻求全新增长点。业务延展方向上，上游企业普遍向汽零产业倾斜，我们认为或主要有以下几点原因：1）汽车产业链市场规模庞大，同时在电动化与智能化的趋势下生产企业附加值有效提升；2）家电与汽车零部件核心技术复用性高；3）新能源汽车产业在国内具有较强战略意义，政策扶持力度大，激活企业参与意愿。除汽零以外，东方电热与星帅尔切入光通信产业，朗迪集团与亿利达向材料领域延展，禾盛新材则试水AI相关方向。拓展进度方面，海立股份、东方电热、顺威股份与亿利达延展性业务已可贡献较大规模增量，星帅尔、长虹华意与禾盛新材处于布局阶段。
　　投资建议：精选确定性增长，关注产业变革机会
　　当前受国补节奏影响，内需或有波动，海外存在关税等挑战，在此背景下，我们建议精选确定性增长机会。一方面，基于内需以更新为主具有较强需求韧性，同时海外新兴市场打开增量，白电龙头具有较持续增长动能，叠加较好的股息回报，配置价值凸显，重点推荐：格力电器、美的集团、海尔智家和海信家电；另一方面，中国代表性新兴家电企业具备较强的组织、技术和品牌运营能力，有望把握新需求成长机会，实现确定性较高增长，建议精选具备全球布局能力的优质成长公司，结合当前估值位置，在此持续重点推荐：安克创新、石头科技、九号公司等。在此基础上，在AI、机器人等新产业蓬勃发展的趋势下，建议关注积极进行推进产业变革、挖掘业务增量的家电代工及零部件企业。
　　风险提示
　　1、宏观经济波动导致需求回落的风险；2、市场竞争加剧导致盈利回落风险；3、原材料价格波动风险；4、海外业务运营风险。