收入与利润修复，复苏信号初现
　　2025年上半年计算机行业营收回暖，增速上行。2025H1计算机行业营收总额（剔除部分营收口径GMV化公司与部分服务器分销公司）达3132.5亿元，同比增长5.6%，增速明显回暖，表明当前行业景气度不断上修，复苏迹象初显，新技术周期下行业有望迎来新一轮上行期。2025上半年计算机行业盈利反转，实现大幅正增回正。2025H1计算机行业整体实现归母净利润41.6亿元，增速反转回正，同比大幅提升365.2%（2024H1同比-87.9%），扣非净利润同样印证行业盈利能力一定修复。拆分看，行业毛利仍承压，费用投放获得控制或是利润提升的直接原因。2025H1行业实现毛利润991.6亿元，同比增加1.2%，对应毛利率31.7%，同比下降1.4pct；2025H1三费（销售、管理、研发）率合计31.0%，同比-1.8pct，处于2022年以来最低水平。
　　现金流：2025H1应收账款增速回落，现金流同比增加，经营质量改善
　　应收账款增速放缓回落，伴随宏观经济与行业景气度回暖未来应收账款占比有望进一步优化。2025H1行业应收账款2710.2亿元，同比增长3.7%，增速环比下降3.1pct，处于2021年以来低位，占营收比重降至86.5%，同比减少1.6pct，或显示下游行业经营压力逐步缓解。经营现金流同比增加，行业经营质量提升。2025H1行业整体经营性现金流净额-333.8亿元，同比增加120亿，同比增加26.4%。2025H1行业销售商品、提供劳务收到的现金为3277亿元，同比增长9.4%。
　　细分行业：AI景气延续确定性高，B端&G端结构性改善
　　聚焦各细分赛道表现，AI领域需求延续，B端&G端呈现结构性改善。具体来看1）政策端催化下人工智能规模化商业化有望加速；同时海内外大厂资本支出均保持高投入，需求侧同样进入爆发期，看好IT基础设施、数据服务等板块保持较高需求景气度。2）G端逐步改善，受益于新一轮招标信创大幅改善，网安、智慧城市业绩同比回正，政务IT仍在磨底，未来传统G端需求修复持续性仍有赖于经济内生动力与政策驱动，信创需求确定性相对更高。3）B端需求分化，当前市场情绪持续高涨、交易量上行，金融IT营收利润均有同比增长，能源IT与汽车IT营收均有修复，主要受益于电力市场化交易推进、智驾下沉等产业驱动。
　　投资建议：结构优选AI与互金两大主线
　　政策驱动与供需共振下，我们认为人工智能产业未来仍将保持高景气度，国产替代成为趋势，叠加当前市场交易量上行，投资维度上后续建议结构优选AI与互金两大核心主线，建议关注：1）国产算力：国产芯片供给改善叠加大模型加速适配，国产化替代有望加速，国产AI算力中长期逻辑强化；2）AIAgent：货币化开启，模型持续迭代叠需求侧加token进入爆发期，看好2025年成为多模态Agent商业化元年，垂类领域有望率先实现边际兑现；3）IDC，阿里云Capex超预期，国内AI需求旺盛，重点关注与阿里巴巴等大厂合作的IDC。4）互金：市场交易量上行背景下，互金龙头有望核心受益，优选具备流量优势与商业模式有突破的公司。
　　风险提示
　　1、AI等底层技术变革不及预期；
　　2、下游客户信息化支出修复不及预期。