过去两周大模型调用量环比增长显著，支撑AI投资逻辑。阿里发布万亿参数大模型，基准测试超越DeepSeek-V3.1。同时，Alphabet目前在芯片布局和模型推理层面已呈现出较好协同，对中国云厂商有一定参考意义，建议关注阿里巴巴，看好其云业务的财务前景与估值双提振。
　　报告摘要
　　最近两周大模型调用量显著增长：据Open Router数据（图表1），截至9月8日，大模型AIP周度token调用量为4.95万亿，环比增8%，最近2周的周度调用量较前4周的调用量均值增41%，反映大模型侧需求强劲。
　　中国模型的调用量持续拉近与海外的差距：分公司看（图表2），从最近14天日均token调用量维度看，Alphabet为1,350亿，Anthropic为1,010亿，维持强劲态势；xAI调用量增长显著，9月2日起调用量超过Alphabet；OpenAI日均调用量为6,200万。看中国大模型，DeepSeek最近14天日均调用量750亿，约为Alphabet的55%，较6月底的约40%有明显提升。阿里巴巴7月底至今，日均调用量增长明显，最近14天日均调用量4,300万，约为Alphabet/OpenAI的32%/70%。下半年以来，海外及中国大模型的调用量均有明显增长，同时中国模型在技术能力、调用量上持续拉近与海外模型的差距。
　　阿里巴巴：9月6日，通义千问发布Qwen3-Max-Preview，参数量超1万亿，是通义千问模型参数最大的模型，基准测试多项指标超越Qwen3-235B-A22BInstruct-2507、Claude-Opus 4（Non-Thinking）、Kimi-K2、DeepSeek-V3.1。目前其他大参数模型包括Genimi Ultra（1.56万亿）、Meta LlaMA-4（2万亿）、GPT-4o（1.8万亿）。6月季度，阿里巴巴的资本开支为386亿元，同比增2.2倍，环比增61%。AI相关产品收入连续8个季度超100%，AI相关收入已占外部收入的20%。公司重申未来3年3,800亿元AI和云基础设施投资计划。我们认为，模型调用需求的强劲增长，有望支撑阿里云收入提速的财务前景。
　　Alphabet：8月26日发布图像生成模型Nano Banana (Gemini 2.5 Flash Image)，据Artificial Analysis测试，该模型为目前文生图模型中技术能力第1（图表4）。Google Lab负责人Josh Woodward 9月4日在X披露，Nano Banana编辑突破已超2亿，同时为Gemini App带来超1,000万新用户。此外，Gemini 2.5系列目前是大模型调用量领先，Alphabet旗下产品也与Gemini 2.5全面融合。同时，Gemini 2.5基于TPU v5p芯片训练，TPU专用工具链在推理效果及成本优化中也有运用。
　　投资建议：我们认为大模型需求增长的确定性较高，推理能力仍在快速迭代过程中，同时布局云业务、芯片、大模型的公司具备最优生态站位。Alphabet目前在芯片布局和模型推理层面已呈现出较好协同，对中国云厂商有一定参考意义，建议关注阿里巴巴，看好其云业务的财务前景与估值双提振。据彭博一致预期，预计阿里巴巴智能云FY2026E收入同比增25%（vs. FY2025为11%），现价对应18.1x/13.8x FY2026E/FY2027E市盈率，估值仍相对吸引。
　　风险：大模型技术迭代迅速且竞争激烈，领先优势或难维持；推理需求增长不及预期。