事件：浪潮数字企业发布2025年上半年业绩，2025H1营收稳健增长4.9%至43.4亿元（人民币，下同），归母净利润同比大幅提升73.3%至1.8亿元，核心驱动源于AI技术赋能下云服务业务由亏转盈，叠加管理软件业务持续贡献利润增量。整体毛利率改善1.4个百分点，盈利质量显著优化，且央国企客户拓展成果丰硕，AI原生产品布局进一步巩固行业地位。
　　报告摘要
　　云服务成关键增量，业务结构持续优化：25H1公司云服务业务收入12.7亿元，同比大增30.0%，占总营收比重提升至29.3%，且实现分部溢利2.0亿元，较去年同期（-7.1亿元）实现由亏转盈，成为公司利润增长核心引擎，主要得益于海岳大模型V3.0、海岳商业AIV1.0等AI原生产品落地，以及大型企业与中小型企业市场的双向突破。管理软件业务录得收入12.0亿元，同比微降0.3%，基本持平去年同期；分部溢利18.5亿元，同比增长6.2%，作为利润压舱石，其智能化升级（如数智财务、核心ERP优化）持续提升客户粘性，新签东方电气、中粮集团等战略客户。物联网解决方案业务录得收入18.7亿元，同比下降4.5%，主要受行业需求短期波动影响，但仍通过细分领域（如智能粮储、高端数据中心）的技术创新维持竞争力，新签福建省储备粮、雅安智算中心等项目，分部溢利1.9亿元，利润率水平稳定在1.0%。
　　AI技术深度赋能：公司坚持“AIFirst”战略，2025H1发布多款AI原生产品，包括海岳大模型V3.0（国内首个完成“模型+算法”双备案的企业服务垂域大模型，已在中铁建大桥局、北京同仁堂落地）、海岳商业AIV1.0（提供100+开箱即用智能体，覆盖财务、供应链等40余个高价值场景，落地重庆国资委、山西国运等客户）以及海岳PaaS平台V8.0（位居中国低代码软件市场第一（IDC），新增ChatBI、智能客服等10余项功能，新签大唐集团、国华能源等大型客户）。
　　央国企与细分市场拓展成果显著：2025H1公司持续深耕高价值客户市场，在央国企领域新签南方电网、国投、华润集团等央企，累计服务86户央企、190家中国500强企业，累计服务22家省级国资委。根据IDC的数据，公司在细分行业领域，供应链规划软件居国产厂商第一，海岳MOM解决方案在装备制造领域市占率第一，打造天津特变、山西煤机等国家级智能工厂标杆。
　　毛利率改善+费用优化，净利润增速超预期：25H1整体毛利率23.4%，同比提升1.4个百分点，一方面受益于高毛利云服务收入占比提升，另一方面管理软件、物联网解决方案业务通过产品标准化降低交付成本。研发费用3.98亿元（含资本化4.22亿元后总研发支出4.40亿元），与去年同期基本持平，研发投入效率提升；行政费用1.99亿元，同比下降0.4%，源于人力成本优化；销售费用2.57亿元，同比增长5.0%，主要为拓展央国企市场的必要投入，费用率（5.9%）基本稳定。2025H1公司归母净利润1.8亿元，同比大幅增长73.3%，显著高于营收增速，盈利弹性充分释放。
　　投资建议：2025H1公司云服务业务由亏转盈验证AI战略有效性，管理软件、物联网业务基本盘稳固，叠加央国企市场持续渗透，全年业绩增长确定性较强。我们维持对公司2025年归母净利润预计为5.27亿元不变，参考同业估值，我们按照2026年18x市盈率，给予公司目标价11.5港元（此前目标价为9.85港元），维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；政策推进不及预期；技术发展风险；客户预算波动等。