本报告导读：
　　游戏行业中报整体积极，行业营收与利润均同比增幅显著，结合行业环境良好、优质产品表现持续稳定，看好三季度游戏行业业绩。
　　投资要点：
　　游戏行业政策端积极、新品表现亮眼，我们对游戏行业整体乐观。1）关注优秀产品储备，推荐业绩稳健增长的恺英网络、巨人网络、吉比特、三七互娱，推荐具备业绩反转能力的完美世界，相关标的星辉娱乐。2）海外布局积极的公司，推荐神州泰岳，相关标的ST华通、冰川网络、宝通科技。3）AI布局积极，存在业务创新可能性的公司，推荐姚记科技，相关标的盛天网络、顺网科技、浙数文化。
　　2025中报：营收增速与利润大幅提升。行业营收同比增长22.2%，显著好于过去几年，行业上半年利润率在过去几年持续下行，2024H1达到10%的低位，而2025H1有显著回升，提升至15%，这也拉动了归母净利润的大幅改善，同比增长74.9%达到80.5亿元。
　　2025Q2：行业利润开始加速兑现，头部公司亮眼。2025Q2营收同比增长达22.7%，连续5个季度加速增长；游戏行业利润在2025Q2达到45.69亿元，利润率16%，同比提升6个百分点，结合营收端的高增速，归母净利润总额同比增长101.9%，实现强劲增长。
　　优秀产品频出，看好游戏行业三季度业绩表现。2025年三季度，A股上市公司有多款产品在国内外取得优异成绩，我们对游戏行业三季度业绩保持乐观。1）巨人网络《超自然行动组》：凭借微恐、组队“搜打撤”玩法，公司的大DAU新品《超自然行动组》表现亮眼，产品自2025年5月开始积极推进内容更新和商业化，且呈现“重要更新-排名冲高-稳定上台阶”的规律，可持续看好其在2025年三季度开始的业绩端贡献以及产品的长线生命力。2）恺英网络《传奇游戏盒子》：2025上半年公司信息服务业务营收同比增长65.33%，保持了高质量的原生增长，7月到8月间，闲趣互娱先后与三九互娱、中旭未来、掌玩科技达成合作，共计达成合作4.5亿元，这些合作将在下半年显著增厚公司相关业务业绩。3）吉比特《杖剑传说》：自5月底上线后，6月国内iOS畅销榜排名20名上下，25Q2贡献流水达4.24亿元，7月和8月仍然稳定在40名以内，预计具有较好持续性；7月15日上线境外地区后，日本iOS畅销榜排名40名以内、中国港澳台地区排名前5，海外首月有望贡献超1亿流水增量；参考公司2021年2月上线的《一念逍遥》，首11个月流水达18.44亿元，2022年流水仍有18.2亿元，《杖剑传说》有望成为新的长青产品。4）ST华通：点点互动（ST华通）推出的末日冰雪题材游戏自2022年底发布，近一年依旧稳定在美国iOS游戏畅销榜第6名上下，其国内版本《无尽冬日》上线APP后，同样表现亮眼，近一年在国内iOS游戏畅销榜稳定3-6名之间；新品《Kingshot》采用了类似的“休闲+SLG”的融合思路，2024年6月开始在美国iOS畅销榜进入前10名，目前保持稳定前10水平，国内微信小程序版本也已经在8月28日上线，后续表现及APP端上线节奏可期。
　　风险提示：产品上线不及预期；AI应用推进放缓；行业竞争加剧。